国君交运周观察：航空票价降幅将收窄 伊朗制裁或推动中东增产

　　本报告导读：
　　航空：重视长逻辑，盈利中枢将上升。返程延续票价下降趋势，考虑公商务逐步启动，且2024Q1 票价前高后低，同比降幅或收窄。油价汇率提供逆向时机。油运：
　　影子船队制裁趋严。伊朗原油出口或因限制减九成，预计未来油运供需好于预期。
　　投资要点：
　　航空：春运返程客流分散后移，航空票价降幅或收窄。1）返程客流较2019 年增幅稳定：2025 年春运前33 天，中国民航日均客运量农历同比增长6%，其中节前+8%，黄金周+2%，节后返程+6%。返程客流分散后移，较2019 年农历同期仍保持两成稳定增幅。2）返程延续票价下降趋势，保障客流相对稳定且客座率同比较节中改善。
　　考虑公商务逐步启动及2024Q1 票价前高后低基数效应，预计未来票价同比降幅或将逐步收窄。2025 年票价较2024 年修复仍是行业共识，建议关注后续淡季公商务需求及航司收益管理策略。重申航空具长逻辑，2025 年供需恢复趋势确定，盈利中枢上升将开启。提示油价与汇率不改航司价值与长逻辑，或提供逆向时机，维持中国国航、吉祥航空、南方航空等“增持”。
　　油运：影子船队制裁望持续，伊朗制裁或推动中东增产。上周中东-中国VLCC TCE 小幅回落至3.9 万美元；新澳航线MR TCE 小幅回升至近2 万美元。据彭博，美国财政部长表示将伊朗原油出口减少至10 万桶/天。过去四周，伊朗原油出口量为172 万桶/天。若完全执行，伊朗原油出口或缩减九成，将减少全球海运出口约3.5%。
　　对伊朗原油出口限制或将：1）有助于合规市场货盘恢复；2）提升OPEC+增产意愿。年初以来，美国伊朗及俄罗斯影子船队制裁趋严。
　　重申原油增产利好油运，预计未来油运供需将好于预期，且具油价下跌期权。维持招商轮船、招商南油、中国船舶租赁“增持”。
　　数说春节：居民出游及消费旺盛，快递件量增速超预期。1）出游需求旺盛：根据文旅部，2025 年春节假期8 天全国国内出游人次同比增长5.9%；国内出游总花费同比增长7.0%，分别较2019 年增长26%/15%。出游延续过去一年假期短途出行偏好趋势，国内出游客单价同比增长1%，恢复至2019 年91%。2）消费增长显著：根据税务总局，春节假期8 天黄金周，全国消费相关行业日均销售收入同比增长10.8%，其中旅游相关服务销售收入同比增长37.5%。3）快递件量增速超预期：根据邮政局截至2 月6 日，2025 年春运快递业揽收/投递快递包裹农历同比分别增长37.6%/35%。2024 年行业件量同比增长21%超市场预期，局方预测2025 年件量同比增长8%左右稳步上升。头部企业关注份额提升，行业监管或保证价格竞争良性。
　　策略：维持航空油运增持。1）航空：重视超级周期长逻辑，盈利中枢将上升。春节返程延续票价下降趋势，考虑公商务逐步启动且2024Q1 票价前高后低，同比降幅或收窄。油价汇率提供逆向时机。
　　2）油运：影子船队制裁趋严。对伊朗原油出口限制或有助于合规市场货盘恢复与提升OPEC 增产意愿。预计未来油运供需将好于预期。
　　风险提示：经济波动、政策、地缘形势、油价汇率、安全事故等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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