公用事业行业周报：风电发电量同增 现货电价同比下滑

　　本报告导读：
　　2025 年1 月风电发电量改善趋势初现；主要省份风光现货电价同比下行，风电降幅低于光伏。
　　投资要点：
　　2025年1月风电发电量改善趋势初现。近期 4家港股公司披露 2025年1 月发电量数据：2025 年1 月龙源电力/大唐新能源/中广核新能源/新天绿色能源风电发电量56.5/28.0/8.9/14.8 亿千瓦时，同比+2.4%/+0.4%/+9.4%/-0.4%，同比增速较上年同期+10.7/+7.9/+22.6/+1.0 ppts；我们推测三家公司风电电量边际改善主要与1 月来风好转等因素有关。据中电联统计，2024 年全国风电利用小时数2127 小时，较2019~2023 年风电平均利用小时数-39 小时；考虑到上年同期的低基数效应，我们预计2025 年风电利用小时数有望修复。
2025 年1月主要省份风光现货电价同比下行，风电降幅低于光伏。据兰木达电力现货公众号：1）风电：2025年1月山西/山东/甘肃/蒙西风电均价190.7/230.9/286.0/269.9元/兆瓦时，同比-30.4%/-1.0%/-2.8%/-48.3%，环比-13.1%/+5.5%/+24.4%/-7.3%；2）光伏：2025年1月光伏均价87.0/127.2/126.7/172.8元/兆瓦时，同比-47.1%/-30.6%/-22.2%/-51.3%，环比-33.5%/-13.5%/-20.8%/-22.1%。我们推测2025年1月主要省份风光电价同比下行与供需宽松格局延续及装机高速增长有关：12024年12月山西/山东/蒙西火电利用小时数430/373/452小时，同比-26/-20/-50小时；2）截至2024年末，山西/山东/甘肃/内蒙古风电装机 26.2/26.7/32.1/86.0 GW，同比+4.7%/+3.0%/+23.0%/+23.5%；光伏装机 34.8/76.1/31.9/48.2 GW，同比+39.6%/+33.7%/+25.6%/+109.1%。
　　投资建议：维持公用事业行业“增持”评级。改革驱动下的电源定位转变已然发生，把握细分子版块的结构性机会。（1）火电：精选区位优势占优、分红吸引力提升的品种，推荐皖能电力、申能股份、华电国际电力股份（H）、国电电力。（2）水电：逆向布局优质流域的大水电，推荐长江电力、川投能源。（3）风光：静待政策驱动下的行业要素改善，精选风电占比高的优质个股，推荐云南能投。（4）燃气：聚焦自由现金流改善趋势下的股息价值提升，推荐龙头华润燃气（H）。（5）核电：长期隐含回报率值得关注，推荐中广核电力（H）、中国核电。
　　市场回顾：上周水电（+0.11%）、火电（-0.96%）、风电（-1.09%）、光伏（-0.50%）、燃气（-0.64%），相对沪深300 分别-1.08%、-2.15%、-2.28%、-1.69%、-1.83%。电力行业涨幅第一的公司为广安爱众（+22.48%），燃气行业涨幅第一的公司为中泰股份（+4.03%）。
　　风险因素：用电需求不及预期，风光消纳问题超预期，煤炭价格超预期，市场电价低于预期等。
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