商贸零售行业周报：客流驱动春节消费平稳增长 万代业绩超预期&哪吒2破影史关注谷子经济

　　美护主线：春节假期美护景气度整体符合预期，多家海外龙头发布24 财报行业变化：
　　（1）1 月抖音美妆大盘同比增长23%，增速环比有所回落主系春节提前错期影响，建议综合看1-2 月整体表现。品牌表现来看，国货品牌丸美、可丽金、佰草集、敷尔佳等呈三位数增长，可复美、颐莲、润本等增速超50%。
　　海外品牌中，修丽可、雅漾呈三位数增长；除后、资生堂、雪花秀有所下滑以外，其余品牌均呈上涨态势。排名维度来看，抖音TOP10 中国货占六成，其中韩束延续龙头地位，谷雨、珀莱雅、毛戈平、丸美分别位列TOP2/3/6/10，白牌“三资堂”位列TOP5。
　　（2）春节期间医美终端表现整体符合预期，客流整体持平客单分化。据终端调研得知，1 月医美终端营业额同比略有下滑主系春节提前的错期影响，春节期间整体表现符合预期，其中客流同比去年同期持平，其中新客占比略有提升（春节非核心促销拉新季）；新老客客单分化进一步加剧，新客客单进一步下滑，老客客单有所提升。展望25 全年龙头机构目标10%+增长，客流增长为核心驱动，客单中老客提升为核心；同时关注利润目标维持平稳上行。
　　（3）欧莱雅增势放缓主系北亚市场拖累，中国市场十年来首现负增长，未来仍将加大中国市场投入，25 年全年目标销售额利润双增。欧莱雅披露2024全年业绩，2024 年销售额434.86 亿欧元(约合人民币3288.58 亿元)，同比增长5.1%；营业利润为86.87 亿欧元(约合人民币657.01 亿元)，同比增长6.7%，销售额及业绩增速为4 年来最低；其中2024Q4 销售额110.8 亿欧元（约合人民币839.7 亿元），同比增长2.5%，增速环比Q3 有所放缓低于市场预期。①全年拆分业务来看，各部门明显增速放缓，均呈现个位数增长。
　　大众化妆品、高端化妆品、皮肤科学美容、专业美发同比分别增长5.4%、2.7%、9.8%、5.3%，皮肤科学美容部门仍延续领先态势；②拆分渠道来看，欧洲、北美、北亚、SAPMENA-SSA、拉丁美洲分别同比增长8.2%、5.5%、-3.2%、12.3%、11%，仅北亚地区下滑，主要受到中国大陆美容市场负增长，以及海南地区旅游零售销售压力增加的影响，其中欧莱雅中国市场十年首次出现负增长。尽管增速放缓，但欧莱雅集团对中国市场依然充满信心，2024 全年集团对中国市场加大投资力度以及进行积极人事变动，2025 年公司仍有信心达成销售额＆利润双增长目标。
　　（4）雅诗兰黛业绩持续疲软，并开启史上最大规模变革，中国大陆成为单独地理集群重要性进一步提升。雅诗兰黛披露2025 第二财年（2024Q4）业绩，净销售额下滑6%至40.04 亿美元（约合人民币290.34 亿元），净利润亏损5.8 亿美元（约合人民币42 亿元）。其中中国内地高端美妆产品持续疲软，以及2024 财年上半年亚洲旅游零售业务下降，是集团业绩下滑的主要原因；同时公司亚洲的免税业务持续面临挑战，预计短期内将持续波动且前景不明朗。拆分业务来看，三大业务集体下跌仅高端香水增长1%，表现出一定增长韧性。为扭转颓势，雅诗兰黛集团在本次财报中推出“Beauty　　Reimagined（美丽重塑）”新战略愿景，有望开启史上最大规模变革。核心变革内容包括①聚焦核心赛道：专注于通过加快新品上市速度和优化营销策略来提升高端化妆品市场份额；②组织架构调整：任命Jane Hertzmark为首席品牌官，并宣布将按护肤、彩妆等品类重组品牌架构，同时将区域组织整合为四个地理集群，其中中国大陆被单拎出来作为一个新的地理集群，重要性进一步提升；③优化运营流程：通过业务部门重组、规模调整、部分服务外包及终止某些供应商关系来优化运营流程，并缩减成本，集团估计业务重组或将减少5800 至7000 个岗位。此番调整或将导致公司短期业绩波动，但重构商业模式应对行业范式变革为集团重塑市场地位的必经之路。
　　（5）保妥适24 年维持正增，乔雅登加速下滑。艾伯维披露2024 全年及第四季度财报。其中美容产品组合营收51.76 亿美元，同比下降2.2%，拆分产品来看保妥适同比增长1.4%（其中美国市场同比+0.7%，其他地区同比+2.7%），乔雅登同比下滑14.6%（其中美国市场同比-9.6%，其他地区同比-17.6%），其他美容产品同比增长3.7%（其中美国市场同比+5.5%，其他地区同比-7.1%），其中保妥适在竞争加剧的肉毒市场仍维持强势领先地位并于2024 年拿到了国内首款合规“瘦脸针”，即暂时性改善成人显著或非常显著的咬肌突出（肥大）适应症；此外“颈阔肌带”适应症也获FDA 批准。
　　（5）丝芙兰增长亮眼，中国市场环比改善，日本市场双位数增长。lvmh 披露2024 全年财报。2024 年集团销售收入达847 亿欧元（约合人民币6405.38亿元），同比增长1%，高于预期；其中2024Q4 收入至239 亿欧元（约合人民币1807.8 亿元），同比+1%。其中隶属于精品零售部门的丝芙兰表现卓越，营收和利润均实现了两位数增长；按地区划分，亚洲（除日本以外）地区下降了11%，成唯一下降地区，但仍是最大市场，为集团贡献了28%的营收，其中虽然中国市场仍然低迷，但与前几个季度相比有所改善。美国与欧洲分别实现有机增长2%、3%，日本的收入增长达两位数。
　　（6）花王2024 营收利润双涨，亚洲市场延续下滑，缩减非核心品牌及削减库存、优化成本结构带来利润端改善。花王披露2024 全年业绩，净销售额16284.48 亿日元（约合人民币777.14 亿元），同比增长6.3%；经营收入1466.44 亿日元（约合人民币70 亿元），同比大增144.3%；归母净利润1077.67 亿日元（约合人民币51.43 亿元），同比增长145.7%，为公司连续5 年净收益下滑以来，首次实现营收利润双涨。其中分地区来看，日本市场销售额增长5.3%，亚洲整体地区销售额下降4.6%，美洲和欧洲市场表现突出，销售额分别增长9.9%和17.7%。公司净利润增长主要依赖关停低效品牌，如AUBE、COFFRET D’OR，削减分销库存及优化成本结构；集团预测2025年净销售额同比增长2.6%，营业收入同比增长9.1%。
　　（7）爱茉莉太平洋2024 年中国市场延续双位数下滑，欧美市场或将成增长新动力。爱茉莉太平洋2024 年销售额增长5.7%至3.89 万亿韩元（约合人民币195.6 亿元），营业利润大幅增长103.8%至2205 亿韩元（约合人民币11.08 亿元），其在中国外亚洲市场、美洲、EMEA 市场分别同比增长33%、83%、229%，中国市场则再度下滑27%。集团表示将针对中国消费者的需求变化进行调整并加强数字化营销和全渠道布局以重振这一重要市场。与此同时，欧美市场的强劲增长正在为集团注入新动力，未来集团或将继续加大开拓西方市场。
　　核心观点：
　　本周美容护理板块涨幅1.76%，在申万行业板块中排名第19，春节假期整体美护表现符合预期，考虑春节错期影响2 月同比表现预计优于1 月；标　　的来看润本股份、科笛、若羽臣涨幅分别为14.9%、12.9%、12.1%领跑，主因1 月数据表现超预期、AI 板块带动及超跌反弹等带动。展望25 全年持续看好顺周期板块复苏（1）个护板块关注品类线上化格局重塑机会，建议关注润本股份、若羽臣、登康口腔等；（2）微信、小红书等新渠道有望给代运营带来显著增量，核心关注若羽臣、青木科技、壹网壹创、丽人丽妆；（3）核心关注在分化背景下具备强α的国货龙头的超预期机会，建议关注巨子生物、丸美股份、毛戈平、上美股份等；（4）医美因具备显著财富效应整体弹性预计最大，建议关注锦波生物、爱美客、江苏吴中等。
　　零售主线：客流驱动春节消费平稳增长，万代业绩超预期&哪吒2 破影史关注谷子经济
　　行业变化：
　　（1）客流驱动春节消费平稳增长。2025 年春节期间，全国重点零售和餐饮企业销售额同比增长4.1%，网上零售额同比增长5.8%。从客流量角度看，春节全社会跨区域人员流动量同比+6%。我们认为，今年春节消费表现基本符合预期，主要由客流驱动整体消费平稳增长，也与此前节假日的趋势相近，背后反映的是居民端收入的弱复苏、但出行意愿仍较强。其中春节消费中，影院、VR 等体验业态、餐饮、亲子、户外等赛道表现相对较优，我们重申线下应注重互动、购物体验的逻辑，较线上更能开展差异化竞争。
　　（2）黄金珠宝春节消费符合预期。1 月至今黄金珠宝旺季动销符合预期，但春节可比口径增速有所回落，品牌/区域间表现分化，老铺黄金&潮宏基表现相对亮眼。此外，终端门店克减力度有所加大，加盟商对后续动销情况/渠道扩张仍然较为谨慎。我们认为，当下金价持续走高，但部分消费者已逐步消化高金价事实，市场观望情绪有所好转，叠加一口价产品受金价波动影响较小，建议关注老铺黄金、潮宏基。
　　（3）万代业绩超预期&哪吒2 破影史关注谷子经济。①本周万代南梦宫发布FY25Q3（24/10-12）业绩，本季度公司收入同比+28%、归母净利润同比+483%，收入及利润表现均超市场预期。拆分看，FY25Q3 玩具、数字娱乐收入分别同比+23%、+45%；日本、亚洲、美洲、欧洲地区收入同比+15%、+12%、+130%、+45%。
　　②哪吒2 票房突破68 亿元（截至2/7 21 时），突破我国影史票房榜，带动周边IP 产品销售火爆，泡泡玛特、万代、布鲁可等头部厂商均有相关布局。
　　我们认为，万代业绩超预期、哪吒爆火后周边产品的热销，背后反映的是兴趣消费的崛起大势所趋，后续或不断有超预期的板块数据，此外在当下消费环境下此类高增长且具备一定确定性趋势的细分赛道有望给予更高的板块估值。建议关注与万代合作开发中国市场同时新店型后续有望落地的爱婴室、布鲁可。
　　（4）Keep 成立十周年，创始人王宁发布全员信，其中明确未来十年要聚焦于All in AI、软硬件结合、探索运动多场景、全球化四个方向。此外，24年Keep 已在海外上线AI 健身app，包括通过AI 为用户生成个性化的训练计划和运动课程的FitPulse、通过AI 帮助用户记录食物卡路里及营养素等数据，并为用户提供AIGC 饮食计划的Calcut，催化Keep 在本周AI 行情下大涨，我们认为，此前移动互联网的兴起变革了国内消费端的商业模式，本轮AI 技术的演变后续同样有望变革消费场景，目前初期消费板块可关注相关AI 技术具体在应用层面的突破。
　　核心观点：
　　本周SW 商贸零售指数涨幅1.2%，居行业第22，主因春节旺季下整体消费表现平淡但符合预期。但在后续消费市场表现仍不确定性背景下,建议关注3 月两会后可能的一些增量刺激政策。当前时间节点下关注:(1)消费不确定性背景下关注增速较快且具备一定确定性的兴趣消费板块,建议关注名创优品爱婴室布鲁可；(2)商超板块调改25 年仍将继续,关注永辉超市重庆百货家家悦红旗连锁等；(3)美国关税靴子落地,10%的关税对跨境板块影响相对有限且可控,建议关注华凯易佰赛维时代纺服主线：哈尔滨亚冬会本周开幕，Deckers 表现超预期上调全年指引行业变化：
　　（1）亚洲冬季运动会本周在哈尔滨开幕,其中361 度为本届亚冬会官方合作伙伴。我们认为，冰雪运动有望在政策引领及赛事效应支持下增长速度较快，确定性较高，关注相关赛事对冰雪运动的催化，建议关注产业链相关标的。
　　(2)Deckers 发布FY25Q3 季报，单季度收入同比+17%，利润同比+19%，表现均超市场预期。其中DTC、批发渠道收入分别同比+18%、+16%；Hoka、UGG、Teva 品牌收入分别+24%、+16%、-6%。鉴于集团主要品牌强劲势头，管理层上调全年收入指引至+15%。我们认为，Deckers 旗下Hoka 品牌聚焦跑步这一细分高景气赛道，同时定位中高端为中产阶层提供了一种新的生活方式的表达，在Adidas\Nike 等传统运动巨头相继调整期中取得快速增长。此外，关注Hoka\昂跑等新兴高势能品牌份额变迁背后的制造商相关机会，建议关注华利集团。
　　核心观点：
　　本周SW 纺织服饰指数涨幅0.6%，居所有行业第23，主因春节消费表现相对平淡,传统男女装板块表现相对一般。展望后续,关注：1）品牌端，当前基本面整体较为平淡,但关注整体表现相对稳健的运动龙头安踏体育李宁；近期京东奥莱密集开店且表现良好，后续拓展空间大，建议关注海澜之家；亚冬会本周在哈尔滨开幕,关注后续对运动及户外板块的相关催化。2）制造端，关税靴子落地,但对龙头影响较小,制造端强基本面仍有望延续，关注基本面向好的裕元集团华利集团申洲国际。
　　风险提示：整体消费复苏不及预期，海外服装品牌去库不及预期，行业竞争加剧的风险
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