银行行业快报：1月金融数据超预期与银行股逻辑

事件：人民银行公布2025 年1 月金融数据，1 月新增信贷5.13万亿元，同比多增2100 亿元；新增社融7.06 万亿元，同比多增5833 亿元。1 月新增信贷、社融数据均创历史同期的新高，也好于市场预期，我们点评如下：
蓄力“开门红”与信贷节奏前移等因素驱动信贷高增。按照Wind一致预期今年1 月新增信贷仅为4.32 万亿元，但实际新增信贷达到5.13 万亿元，信贷超预期增长背后的主要驱动因素是企业信贷增长较快，主要是因为：①2024 年11 月、12 月银行开始对信贷结构调整并为“开门红”做项目储备，信贷投放在去年底放缓，在今年年初信贷投放则显著加快；②2024 年底召开的央行货币政策例会要求引导金融机构加大货币信贷投放力度，各主要商业银行适当将信贷投放节奏前移；③今年春节提前至1 月下旬，春节前供应链和项目进度款结算、员工薪酬奖金发放等用款需求提前至1 月释放。④从信贷增长的领域来看，预计主要受益于“两重两新”融资需求加快释放，重大项目建设带动基建贷款增长，同时设备更新以及消费品以旧换新等消费信贷需求也边际回暖。央企、国企预计是信贷增长的主要贡献主体。
此前市场曾担心隐债置换对信贷增长会带来较大的拖累，但我们对比各地区置换隐债的债券拟发行规模与2024 年11 月新增对公信贷同比变化、2024 年11 月-12 月新增对公信贷同比变化的数据，隐债置换与对公信贷增长之间并没有明显的相关性。部分隐债置换额度较小的地区，对公信贷增长依然乏力，譬如广东、福建等地。从去年11月、12 月份的数据观察，置换隐债对企业信贷增长的影响并不如市场预期的大，2024 年11 月、12 月信贷增长较慢，银行蓄力开门红、将信贷投放集中在2025 年年初释放可能是主要影响因素。
零售信贷同比少增，主要是居民短贷增长乏力，预计主要是因为普惠小微企业在春节期间用款需求进入淡季的影响，而住房按揭贷款1 月新增2447 亿元，同比多增1519 亿元，房地产市场回暖的效应在显现。
表内信贷与政府债对社融形成支撑。按照Wind 一致预期今年1月新增社融为6.58 万亿元，但实际新增社融达到7.06 万亿元，社融表现好于市场预期，从结构来看，1 月社融口径下的信贷新增5.22 万亿元，同比多增3793 亿元，新增政府债券6933 亿元，同比多增3986 亿元，表内信贷投放前置与政府债券发行节奏加快共同驱动1 月社融表现优异，1 月末社融余额增速也与去年末持平于8%。
M2、M1 增速略有下行。1 月末，M2 增速为7%，较去年末下降0.3个百分点；1 月M1 增速为0.4%，较去年末下降0.8 个百分点。
M1、M2 在去年四季度小幅改善后再度有所下行，预计有理财分流、去年同期基数效应等因素的影响，同时也表明当前经济增长的持续性仍有待观察。
未来信贷与社融的展望。我们预计2025 年全年新增信贷与2024年持平，新增社融有望同比多增，主要是因为：①根据去年底中央经济工作会议的要求，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配，该表述与之前几年一致，表明从监管的视角，大幅度扩张信贷、增加杠杆并不是政策的主要方向；②大多数银行表示2025 年新增信贷预算安排与2024 年持平或略多增，项目储备也与往年同期大致相当。考虑上述两个因素，我们倾向认为2025 年总量的信贷数据并不会显著增长，而在政府债券供给增加的基础上，今年社融增量预计较2024 年多增。
从信贷的节奏来看，1 月份明显多增，有信贷前置、春节错位等多重因素的影响，2 月或者二季度信贷增量预计有所回落。
对银行股的影响。①当前银行基本面以稳为主。近期16 家上市银行披露2024 年业绩快报，营收增速大多较2024 年三季报进一步提升、归母净利润增速也有所改善，不良率稳中有降，拨备覆盖率小幅下行，总体来看银行经营的关键指标保持稳定的态势。
②主动型公募基金持续加仓银行，但仍明显低配。截至2024Q4，主动型公募基金持仓银行股比例为3.76%，持仓比例环比提升90bps。
主动型公募基金连续四个季度加仓银行股，并在去年四季度加大配置力度，但和沪深300 中银行指数权重13.4%、中证A500 中银行指数权重8.79%相比，主动公募基金仍明显低配银行。
③被动基金与中长期资金入市，成为银行重估的契机。当前主动型公募基金规模呈现下降趋势，而被动型公募基金仍在持续扩容，并且监管政策也在大力支持指数基金发展，银行板块作为重要宽基指数的权重股将会充分受益。此外，监管层鼓励保险资金、社保基金、养老金、年金等中长期资金入市，而这类资金对板块的稳定性要求较高，银行业绩的稳健性、高股息、低估值、机构低持仓等属性，将成为中长期资金重点配置的板块。
总体来看，银行股定价逻辑从利润表向资产负债表转移，银行重估之路远没有走完，银行板块具备较高的配置价值，中期视角，银行的行情也会超出很多人的预期。
个股建议关注：一是受益于被动基金扩容、资产质量优异、高分红的个股，招行+国有大行；二是以涉政为主的对公业务占比高、资产质量优异的区域性银行，成都银行。三是业绩持续高增长个股，常熟银行。
风险提示：政策落地效果不及预期，海外需求超预期下行，零售信贷风险大面积暴露。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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