轻工造纸行业周报：关注新型烟草重要催化 期待造纸三月小阳春

　　行业观点更新：
　　家居板块：内销方面，从近期已披露业绩预告的企业来看，一方面龙头经营韧性凸显，另一方面家具消费补贴政策效果在24Q4 有所体现。考虑交付节奏以及25 年补贴政策有望延续，虽然25Q1 由于春节较早对生产交付及前端接单有一定影响，25Q1 多数企业报表端同比或较难有明显优化，但2025 全年维度来看，头部企业业绩改善或将延续。外销方面，美国加征10%关税事件已落地，考虑后续美国仍存进一步降息带动美国地产链的机遇，我们认为仍可重视具备α的企业布局机会。整体来看，家居板块我们依然建议关注：1）C 端占比较高，具备品类融合能力（提升客单价）、整装渠道布局领先的内销大家居龙头企业；2）具备海外完善产能布局，并且技工贸一体化或品牌化程度较高的出口企业。
　　新型烟草：海外市场方面，近期菲莫国际、奥驰亚陆续公布2024 年业绩，整体来看新型烟草发展趋势依然较优。
　　其中菲莫HNB 业务虽受欧盟风味禁令影响，但24Q4HNB 烟支销量仍达357 亿支（同比+5.1%），并且其指引25 年销量同比增长10-12%。此外，奥驰亚旗下NJOY24Q4 雾化烟弹销量同比+15.3%，烟具同比+22.2%，表现较为亮眼。
　　根据现已披露年报的烟草集团情况，可发现：1）HNB 行业渗透率提升趋势仍在，英美烟草Glohilo 产品放量值得期待，建议关注后续英美烟草年度业绩发布会展望；2）雾化电子烟行业仍处发展红利期，后续在各国对非法电子烟监管趋严的情况下，合规市场有望加速扩容。国内市场方面，在执法趋严及口味逐步优化的背景下，后续合规产品销售依然有望显现逐季回升趋势。综合来看，不论从国内市场还是海外市场雾化电子烟发展趋势来看，思摩尔国际最艰难时刻已过去，雾化业务拐点已开始显现，HNB 业务依托与英美烟草的深度合作后续成长空间可期。
　　造纸包装：纸浆2 月继续提涨，造纸三月小阳春预期到来，关注3C 补贴链高股息标的裕同。1）造纸：截至2 月7 日，双胶纸/白卡纸/生活纸/箱板纸单位价格5400/4610/6300/4130 元，环比上周持平/+100/持平/持平。巴西Suzano 宣布亚洲阔叶浆涨20 美元/吨（欧美+60 美元），Arauco 同步上调针/阔/本色浆报价各20 美元/吨，12 月欧洲木浆港口库存144.5wt（环比+1.7wt/较年内高点-12.6wt），海外浆厂挺价力度超预期，Q1 减产预期下保持浆价触底回升判断，前期文化纸2 月涨价函有望逐步落地，纸浆一体化企业吨盈利有望触底回暖，推荐仙鹤、太阳纸业。2）包装：国补政策下部分中高端机型以价换量参与活动，裕同作为中高端3C 包装龙头有望持续受益。
　　轻工消费：新国货持续兑现高成长，关注AI 眼镜催化产业链行情，关注名创旗下Toptoy 全球旗舰店落地/IP 战略深化。1）AI 眼镜：近期歌尔发布全彩光波导模组Star G-E1，看好大模型升级+产品发布会等催化产业链热度，产业链标的康耐特光学24 年业绩快报显示净利润同比增超30%（主因市场拓展/高附加值产品占比提升等）；2）个护板块持续关注新国货优质产品供给：百亚股份24 年主品牌收入增长60.7%，净利润2.85 亿元（+19.7%），全棉时代旗下奈丝公主借助“医护”定位线上加速发力，高频数据表现优秀，产品迭代+渠道深化驱动新国货突围。
　　两轮车：看好以旧换新支撑下的β 行情演绎，浙江、江苏陆续出台以旧换新政策。江苏省以旧换新补贴标准为最终销售价格的30%，最高不超过1000 元；浙江省按照新车购买价的40％予以补贴，最高不超过1200 元／辆。部分省份的政策较24 年表现出力度更大的积极态势，我们认为这将利好供应链一体化布局深入、产品性能打造能力突出的头部企业量价齐升逻辑。
　　各板块景气度判断：家居板块（底部企稳）、新型烟草（拐点向上）、造纸（底部企稳）、包装（稳健向上）、宠物食品（高景气维持）、两轮车（拐点向上）、文娱用品（稳健向上）。
　　投资建议
　　家居：推荐顾家家居（总裁大比例回购展现信心，公司第二增长曲线显现叠加优异组织能力有望支撑中长期显著领先行业）、索菲亚（总部组织+渠道架构合理清晰，支撑后续大家居发展，估值修复空间较大）、志邦家居等。
　　新型烟草：推荐思摩尔国际（雾化业务有望受益海外合规市场扩容，中期HNB 业务弹性可期）? 轻工消费：推荐乖宝宠物（宠物消费韧性凸显、国货龙头势能强化，稀缺性成长，股东减持释放流动性）、中宠股份、名创优品、百亚股份等。
　　造纸包装：推荐仙鹤股份（浆板块上行预期下带来的增量利润弹性，特纸环节纸价的韧性/份额提升）、太阳纸业（浆纸一体化龙头，成本管控不断深化）、华旺科技、裕同科技、奥瑞金等。
　　出海：推荐匠心家居（家居出口优质企业，后续有望受益美国降息，店中店模式正在加速推进，成长空间有望打开）、恒林股份、致欧科技等。
　　风险因素
　　地产竣工恢复速度低于预期；原材料价格大幅上涨；新品推广不及预期；汇率大幅波动。
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