申万宏源通信周专题：坚定拥抱云与IDC产业趋势 AI历史级重估！

　　本期投资提示：
　　本周重磅事件催化：据阿里最新财报披露，24Q4（自然年，下同）公司资本性支出达318 亿元，同比增长249.1%，达到历史峰值。且据公司电话会披露，未来三年云与基础设施投入将超过去10 年总和。
　　IDC 产业链拥抱AI 浪潮与云重估。2025 预计AI 投资本土化、多元化、以推理为核心，并伴随云主线回归维持高景气。此前字节链推动产业链提升，我们预判阿里、腾讯等有望先后加大投入，推动全产业链景气度提升，这一逻辑正持续验证。进一步看，从字节/豆包初步验证国内AI 需求/应用，到DeepSeek 唤醒推理放量需求，再到苹果与阿里合作，阿里资本开支上修，隐含的均是本土化、多元化的趋势以及云主线的回归。
　　伴随以阿里为代表的国内云和AI 价值重估，云厂商、运营商、IDC、上游设备等产业链将持续受益。
　　IDC：周期底部，尚未充分定价。推理放量带动行业周期上行，与10 年前云承载需求驱动思路高度重合，不同之处是集群规模需求更大，且叠加算力。IDC 行业本身已处在结构性供需反转节奏下，且拉长时间维度来看，国内AI 带来的爆发性智算部署需求已推动IDC 行业链进入新一轮成长轨道；下游应用/终端等进一步催化与核心厂商持续加大AI投入力度交相呼应，行业或将步入类似16-20 年的高速增长周期。
　　行业上行周期内，如何把握Alpha？基本面视角，两个核心维度考量：区位+客户。
　　1）区位：北上广深产业集群仍是核心资产。骨干网节点布局与互联网、金融等企业高价值量业务布局决定了IDC 布局基本集中在北上广深等核心城市，大量数据要素与人力资源汇聚，已形成完整产业集群。我们认为，由于后续推理方面的新增算力需求对时延要求较高，且业务迁移的摩擦成本较大，综合考量下核心城市及周边的IDC 产业集群仍将为行业核心资产。
　　2）客户：赢优质客户、赢长期合作关系者“赢天下”。传统IDC 行业伴随格局迁移、产能出清优胜劣汰，行业向头部集中，优质终端客户长期合作关系优势凸显。IDC 行业实际上是产业下游的景气度研究，下游客户的选择决定了产业投资的“胜率”。我们认为，一方面长尾需求将继续向头部集中，无效供给陆续出清；另一方面，赢优质客户、赢长期合作关系者“赢天下”。
　　相关标的：1）IDC 核心厂商之数据港、万国数据、光环新网、世纪互联、润泽科技、宝信软件、奥飞数据等；2）产业链上游温控（液冷）环节之英维克、飞荣达、高澜股份、申菱环境等；3）产业链上游供电环节之科华数据、欧陆通、麦格米特、金盘科技、中恒电气、科泰电源等。4）运营商之中国电信、中国移动等。
　　风险提示：算力需求不及预期，能源监管政策变化，技术路径切换更改行业格局。
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