国泰君安：阿里资本开支上行 带动国产算力投资

智通财经APP获悉，国泰君安证券发布研究报告称，阿里资本开支超预期，未来3年AI基础设施资本投资年均投资额或将超过500亿元。阿里大幅增加AI基础设施投资，国内CSP厂商将积极跟进，有望复现“互联网+”周期中出现的IDC投资热潮。推荐阿里IDC产业链的相关厂商，推荐顺序为光模块 >IDC >交换机 >液冷 >电源。1)光模块/芯片；2)IDC；3)交换机；4)液冷；5)电源。

阿里资本开支超预期，未来3年AI基础设施资本投资年均投资额或将超过500亿元。阿里2025财年3季度资本开支为314亿元，较预期值高103%，带动AI相关产品收入连续6个季度实现同比增速超100%，阿里的资本开支和AI业务进展均超出市场预期。在未来投资计划方面，阿里将加大资本开支以应对AI基础设施需求，未来3年资本开支之和有望达到1500亿元。

阿里大幅增加AI基础设施投资，国内CSP厂商将积极跟进，有望复现“互联网+”周期中出现的IDC投资热潮。AI大模型难以通过使用付费等方式实现模型层面上的盈利，DeepSeek推出后带动ChatGPT等模型转为开源也验证了一点，国泰君安证券认为与应用端的紧密结合是AI大模型实现盈利的重要途径之一。复盘“互联网+”周期，我们发现其特征是移动互联网的应用范围从消费端向产业端延伸，与当前AI大模型积极寻找落地途径、拓展应用领域的情景高度相似，CSP厂商通过提供云计算能力实现了收入大幅增长。而在“互联网+”周期的初期，虽然无法确认具体业务落地模式，但是出于避免落后于同行、投资IDC能带来高确定性的云收入等考虑，CSP厂商仍然积极投资IDC，推动2015到2018年IDC市场规模CAGR超过30%。我们认为在阿里大幅增加AI基础设施投资的带动下，腾讯和字节等其他CSP厂商会同步增加对AIDC的投资，推动国产AI算力产业链的需求改善。

AI用户数量快速增长推高了推理需求占比，影响IDC延迟和功耗的IDC细分环节将充分受益。目前推理在新增需求中占比约为60%-70%，参考北美市场中推理在总算力需求占比约为50%，国泰君安证券认为推理需求将在AI应用快速普及的过程中充分释放。相较于训练，推理对低延迟和低功耗的要求更高，利好交换机等相关环节。

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