耐用消费品行业：家得宝2024Q4业绩超预期 验证出口链景气度

　　本报告导读：
　　受益外部环境催化及内部经营效率改善，家得宝2024Q4 业绩超预期，指引2025 年稳健增长。
　　投资要点：
　　投资建议。家得宝Q4业绩验证出口链订单景气度(非补库驱动），四季度海关出口数据中沙发、办公椅、PVC 等品类增速均环比改善。
　　1 月美国成屋销售408 万套（年化），在历史偏低分位，家居批发商及零售商库销比历史68%/26%，下游订单整体稳健增长。推荐美国地产链相关标的：匠心家居、恒林股份、永艺股份。受益标的为天振股份，乐歌股份。
　　2024 年家得宝业绩回顾：2024 年公司销售额同比+4.5%（前指引+4%），摊薄后ESP 同比持平（前指引-1%）。2024Q4 公司销售同比+14.1%，可比销售额+0.8%，摊薄后ESP+9.4%。
　　2024Q4 经营回顾：2024Q4 公司业绩超预期主要系美国地区飓风天气催化需求，以及公司优化产品交付网络、改善消费者体验。2024Q41000 美元以上大额商品交易额同比+0.9%，电器、建筑材料和木材等类别表现更优，继续看到对需要融资的可选项目（厨房、浴室改造等）参与度偏弱。
　　未来展望及2025 年业绩指引：美国住房周转已触达历史3%底部分位，但预计抵押贷款利率不会大幅下降。伴随房屋不断老化，消费者意识到不太可能看到过去两三年的低利率环境，逐步启动大型改造项目。假设利率环境及住房周转不发生重大变化，家得宝预计2025 年销售同比+2.8%，可比销售同比+1%，调整后EPS-1%。新开门店13 家（24 年12 家）。
　　风险提示：抵押贷款利率大幅上行，国际贸易环境变化。
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