建筑装饰行业周报：持续推荐国际工程与新疆煤化工 关注下周两会增量政策

　　本周核心观点：当前我们持续推荐国际工程与新疆煤化工投资机会：1）国际工程：本周美乌领导人会面虽有波折，但俄乌停战大趋势明确。乌克兰战后重建需求巨大（未来十年资金需求预计5240 亿美元），乌方也表示需要中国帮助重建，我国国际工程龙头竞争优势突出，且在当地已有业务布局，有望重点受益；另一方面“一带一路”战略在中美博弈加剧背景下有望加力推进，今年可能召开第四届“一带一路”高峰论坛，有望对国际工程板块形成强催化。2）新疆煤化工：新疆对外是“一带一路”桥头堡，对内是西部大开发等重大战略核心区域，持续受各类政策资源倾斜，基建、能源投资持续提速；其中新疆煤化工2025 年将步入投资加速期，相关煤化工工程龙头订单、盈利有望迎来高增，具备优异景气投资机会。
　　此外，近期基建中观指标已有改善，下周3 月4 日-5 日将召开两会，在当前中美贸易摩擦持续升级（本周美国总统特朗普提议3 月4 日开始对中国进口商品征收额外10%关税，本届特朗普政府对华加征关税将累计达到20%），出口承压背景下，预计一系列稳投资、扩内需政策有望再加码，后续财政发力有望促年内实物工作量加快落地，带动基建央国企三张报表修复。重点推荐及关注：1）国际工程龙头中钢国际（（25PE 11X，25E股息率4.5%）、中材国际（（25PE 7X，25E 股息率6.3%）、北方国际（（25PE9X）、上海港湾（25PE 19X）、重点关注中工国际（25PE 26X）；2）新疆煤化工龙头中国化学（（pb-lf 0.72X，25PE 7X）、重点关注东华科技、三维化学（25PE 14X）、航天工程（25PE 32X）等；3）建筑央国企中国交建A+H（（pb-lf 0.57，25E 股息率3.1%）、中国建筑（（pb-lf 0.51，25E 股息率4.7%）、中国中铁A+H（pb-lf 0.49，25E 股息率3.2%）、中国铁建A+H（（pb-lf 0.44，25E 股息率3.5%）、四川路桥（（25PE 7.6X，25E 股息率7.9%）、隧道股份（（pb-lf 0.66，25E 股息率5.6%）、安徽建工（（25PE4.4X，25E 股息率6.5%）、重点关注浙江交科（25PE 6.3X）等。
　　国际工程板块持续受乌克兰重建+“一带一路”双主线催化。1）乌克兰重建：本周美乌领导人会面谈判虽有波折，但俄乌停战大趋势明确：一方面看失去美国资金支持，乌克兰难以长期维持战争花费，谈判筹码很少；另一方面俄罗斯经过多年战争消耗，也需要停战进行休养生息。美俄强力推动下，俄乌停战仍是大势所趋。据联合国新闻（2025/2/25），未来十年乌克兰预计需要5240 亿美元投资用于重建，有望拉动大量建筑工程、建材需求。乌方也明确表明战后重建需要中国帮助，我国基建及专业工程龙头技术国际领先，且具有工期短、效率高、成本低等显著竞争优势，多数企业此前在乌已有业务布局，后续有望在工程、设备、运维等多环节积极参与战后重建工作。2）“一带一路”政策及峰会：（“一带一路”与障国国家安全紧密相关，中美博弈加剧背景下有望加力推进，参考此前峰会安排，今年可能召开第四届“一带一路”高峰论坛，有望对板块形成强催化。当前新兴国家城镇化、工业化提速，“一带一路”沿线基建、专业工程建设需求高景气，我国国际工程企业加速“走出去”发展潜力巨大，板块有望迎政策与需求端共振。当前国际工程龙头公司普遍估值较低（中材国际/中钢国际/北方国际25 年PE 分别为7/11/9 倍），且部分股息率较高（中材国际/中钢国际25 年预期股息率分别为6.3%/4.5%），具备投资吸引力，重点推荐“一带一路”龙头中钢国际、中材国际、中国化学、北方国际、重点关注中工国际等，同时重点推荐优质出海民企龙头上海港湾。
　　新疆煤化工蓬勃起势，重视产业链龙头投资机会。新疆对外是“一带一路”桥头堡，对内是西部大开发等重大战略核心区域，持续受各类政策资源倾斜，基建、能源投资持续提速。其中，伴随着近年来新疆交通网络与水利工程建设持续完善，产品外运成本高、水煤资源区域错配等产业限制因素逐步化解，新疆煤化工发展条件优化。当前新疆在建及拟建煤化工项目投资规模超7000 亿元，其中已开工项目计划投资总额近1600 亿，占比约23%，另有多个项目前期筹备工作稳步推进，年内有望正式启动，预计订单将加速放量。从项目执行进度看，我们测算2025-2026 年每年投资完成额为1177/2104 亿元，2025 年开始项目建设显著提速，2026 年有望步入执行高峰，相关煤化工建设企业收入、利润有望加速转化。煤化工EPC技术、资质壁垒较高，过往业绩与业主认可度为核心竞争要素，国内大型煤化工工程公司各具所长，有望共享行业发展红利。重点推荐及关注：1）煤化工工程龙头中国化学，重点关注东华科技、三维化学、航天工程等；2）新疆煤化工产业发展促当地煤矿开采需求释放，带动爆破产品及服务需求大幅增加，民爆景气度有望持续上行，重点关注新疆民爆龙头雪峰科技、广东宏大、江南化工、易普力等。
　　近期基建中观指标环比改善，关注下周两会增量政策。2025/2/21 水泥发运率为20.4%，环比+6.4pct；2025/2/20 水泥磨机运转率为15.4%，环比+4.8pct；石油沥青装置最新（2025/2/26）开工率为28.5%，环比+2.1pct，连续四周上行。近期中观指标环比改善，我们预计主要系基建资金面修复加快，带动工地施工积极性提升。2025 年1-2 月地方政府发行新增专项债5891 亿元，同比多增1857 亿元；已发行特殊再融资债券9542 亿元，占全年2 万亿发行目标48%，春节前后仍障持高发行强度。
　　据百年建筑网，截至2 月27 日（农历正月三十）全国13532 个建筑工地资金到位率49.1%，农历同比已略增。政府债券高强度发行下，预计到期金融机构债务偿还、“基层三障”等相对紧急方向得到一定满足后，将会有更多资金投入到基建领域，实物工作量将持续改善。而实物工作量对应建筑企业收入，预计后续建筑企业收入与盈利有望加速，同时回款有望明显改善。下周3 月4 日-5 日将召开两会，重点关注两会对GDP 增速、赤字率、特别国债、专项债与各类投资目标的具体表述，以及可能出台的潜在增量政策。从大的政策基调上看，在当前中美贸易摩擦持续升级（本周美国总统特朗普提议3 月4 日开始对中国进口商品征收额外10%关税，本届特朗普政府对华加征关税将累计达到20%），出口承压背景下，预计一系列稳投资、扩内需政策有望再加码，特别是财政扩张有望持续加力。
　　在去年低基数之上，全年基建实物工作量有望展现修复弹性。基建央国企龙头核心受益当前中央加杠杆、地方化债，收入、业绩及现金流均有望加速改善，重点推荐央国企龙头中国交建A+H、中国建筑、中国铁建A+H、中国中铁A+H、四川路桥、隧道股份、安徽建工、重点关注浙江交科等。
　　投资建议：当前我们持续推荐受益乌克兰重建+（“一带一路”双主线催化的国际工程板块投资机会，重点推荐国际工程龙头中钢国际、中材国际、北方国际、上海港湾、重点关注中工国际。今年新疆煤化工投资有望大幅加速，相关煤化工工程龙头订单、盈利有望迎来高增，具备优异景气投资机会，重点推荐新疆煤化工龙头中国化学、重点关注东华科技、三维化学、航天工程等。此外，下周3 月4 日-5 日将召开两会，关注期间稳投资、扩内需增量政策，后续财政发力有望促企业三张报表修复，重点推荐建筑央国企龙头中国交建A+H、中国建筑、中国中铁A+H、中国铁建A+H、四川路桥、隧道股份、安徽建工、重点关注浙江交科等。
　　风险提示：一带一路政策不及预期、海外经营风险、煤化工投资低于预期、两会政策不及预期风险、测算误差风险等。
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