国君交运周观察：航空淡季量价平稳 3月大宗贸易或改善

本报告导读：
航空：重视长逻辑，盈利中枢上升可期。节后公商务启动良好，预计两会后公商务将进一步恢复，叠加单位非油成本压力改善，预计一季度航司盈利或好于预期。油运：对伊制裁加码，未来地缘局势演绎或分化，有望提供需求意外与逆向时机。
投资要点：
航空：近期量 价保持平稳，期待两会后公商务启动。春运结束后公商务启动良好，叠加票价基数回落，近期国内客流稳定，国内裸票价保持同比正增长。估算2025 年1-2 月国内含油平均票价同比下降近一成，基本持平2019 年，好于市场预期。预计两会后公商务需求将进一步恢复，将助力票价继续表现。2025 年3 月航油出厂价环比下调，估算Q1 航油价格同比下降10%。叠加机队周转提升改善单位非油成本压力，预计一季度航司盈利或好于预期。重申航空具长逻辑，2025 年供需恢复趋势确定，票价修复仍是行业共识，盈利恢复可期。提示油价与汇率提供逆向时机，维持中国国航、吉祥航空、南方航空等“增持”。
油运：伊朗制裁持续加码，关注油运逆向时机。上周中东-中国VLCCTCE 小幅回落至3.7 万美元；新澳航线MR TCE 小幅回落至2 万美元以下。美国财政部2025 年2 月24 日宣布对伊朗进一步加强制裁，OFAC 制裁清单再增加9 艘原油轮。年初以来影子船队制裁趋严：
1）助力合规市场货盘恢复；2）导致油轮有效运力缩减；3）或将提升OPEC+增产意愿。伊朗至亚洲原油出口量缩减，而整体产量尚未明显缩减，或得益于浮仓增加。上周原油轮浮仓规模较年初增长约两成，额外消耗全原油轮运力约0.3%。预计未来数年供给刚性持续，油运供需将好于预期，且具油价下跌期权。未来地缘局势演绎或分化，有望提供需求意外与逆向时机。维持招商轮船、招商南油、中国船舶租赁“增持”。
2025 年春季新开工：矿石趋势相对平稳，煤炭关注后续拐点。河北港口群在国内大宗商品供应链中处重要地位，是国内大宗商品需求的晴雨表。1）铁矿石：2024 年中国粗钢产量缩减而铁矿石进口继续增长，中国港口矿石累库并维持高位。2025 年1-2 月铁矿石进口相对平稳，短期受澳洲飓风影响，全年有望继续稳健增长。2）煤炭：
2024 年中国煤炭海运进口量大增17%，导致国内动力煤需求与煤价承压，国内港口煤炭库存高企。近期河北港口煤炭库存有所下降，但仍处于过去一年相对高位。业界预期3 月或迎拐点，关注未来终端需求与煤炭进口趋势。预计河北干散货港口吞吐量短期承压，业界预期3 月或有望迎来趋势改善，期待两会后经济与需求改善。
策略：维持航空油运增持。1）航空：重视长逻辑，未来两年盈利中枢上升可期。近期公商务启动良好，预计两会后公商务将进一步恢复，叠加单位非油成本压力改善，预计一季度航司盈利或好于预期。
2）油运：对伊朗制裁加码且持续趋严。油运供需将好于预期，未来地缘局势演绎或分化，有望提供需求意外与逆向时机。
风险提示：经济波动、政策、地缘形势、油价汇率、安全事故等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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