煤炭行业周报：预计煤价3月中旬前见此轮底部

本报告导读：
3 月起非电煤需求逐步恢复，叠加6 月迎峰度夏旺季驱动，价格有望回升至770 元/吨以上。当前板块估值处于低位，两会后政策落地或催化红利资产重获关注。
投资要点：
投资建议：我们 认为随着3 月中旬煤价领先需求触底，非电煤需求（如化工领域）逐步恢复，叠加6 月迎峰度夏旺季驱动，价格有望回升至770元/吨以上。当前板块估值处于低位，且两会后政策落地（如基建投资加码、高分红导向）或催化红利资产重获关注，煤炭行业风险释放后或迎布局时点。从板块推荐角度，依然推荐红利的核心中国神华、陕西煤业、中煤能源；在政策端后续有望加码背景下焦煤板块是核心，推荐龙头淮北矿业、平煤股份。
煤价领先需求见底，积极因素累积，4 月起有望重回上升轨道。2024 年1-11 月煤炭市场供需基本平衡，12 月后供需失衡主因暖冬需求疲软及进口煤冲击（印尼进口超预期），而非长期供过于求。当前产业链库存深度去化，贸易商空库运行，据CCTD 数据沿海电厂库存可用天数降至15天（低于2024 年同期），煤价加速下跌后预计2 周内触底。1）供给端：
国内增量有限（据政府工作报告目标，我们预计2025 年晋陕蒙新增产能仅0.6%），叠加印尼出口新规（HBA 抬升成本，,新地板价出台）抑制进口，全年进口量或同比下降。2）需求端：3 月底采暖季结束需求触底后，非电煤（化工、基建）有望随复工及政策加码（两会后财政发力）逐步复苏，6 月迎峰度夏回归正常旺季需求，价格有望回升至770 元/吨以上。同时，2025 年水电冲击减弱及两会结束财政货币政策或推动2025H2 的实物工作量落地将进一步支撑需求，板块估值低位叠加风险释放，预计将重新迎来布局时点。
动力煤：煤价下周跌破700 元/吨整数关口，预计下降速度收窄，2 周内见此轮下行周期煤价底点。本周动力煤（黄骅港：动力煤Q5500）平仓价700 元/吨，较上周下跌29 元/吨（-4.0%），呈继续加速下跌趋势，下周开始即将跌破700 元/吨的整数关口，预计后续跌幅会收窄，2 周内将见到本轮煤价底部。
焦煤：焦炭第十轮降价，关注钢铁需求恢复。京唐港主焦煤库提价（山西产）1390 元/吨，较上周下跌40 元/吨（-2.8%）。焦炭开启第十轮提降，焦企在目前价格下已经大部分企业面临亏损，本周钢厂日均铁水产量小幅增加，预计短期仍呈现供过于求的局面，价格底部徘徊。焦煤的价格底部预计要等动力煤探底后才能探明，预计当前已经在底部区域。
行业回顾：1）截至2025 年3 月1 日，京唐港主焦煤库提价1390 元/吨（-2.8%），港口一级焦1479 元/吨（-3.3%），炼焦煤库存三港合计404.2万吨（-0.2%），200 万吨以上的焦企开工率为75.78%（-1.06PCT）。2）澳洲纽卡斯尔港Q5500 离岸价下跌2 美元/吨（-2.3%），北方港(Q5500)下水煤较澳洲进口煤成本低49 元/吨；澳洲焦煤到岸价200 美元/吨，较上周下跌2 美元/吨（-0.7%），京唐港山西产主焦煤较澳洲进口硬焦煤成本低278 元/吨。
风险提示：宏观经济增长不及预期；进口煤大规模进入；供给超预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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