商用车行业事件点评报告：2月重卡销量同环比双增 3月将迎来需求旺季与政策共振窗口

　　事件：根据第一商用车网，2025 年2 月重卡销量约8 万辆，同比增长34%、环比增长11%。
　　2 月重卡同环比双增，天然气、新能源表现亮眼：2 月重卡销量同比增长34%、环比增长11%，国内终端同环比大幅增长，出口同比持平，1-2 月重卡累计销量15.2 万辆，同比下降3%。2 月重卡国内终端明显修复，同比增长约50%，环比增长近20%，主要系节后下游复工带动购置需求良好释放，油气价差维持带来天然气重卡替换需求进一步回升，2 月预计天然气重卡销量超1.6 万辆，同环比增速均大幅跑赢重卡整体表现，渗透率进一步提升约40%。
　　同时，新能源重卡延续高增态势，在煤炭、钢材、渣土及港口等中短途场景加速渗透，同比近翻倍增长，渗透率维持在18%左右的高位水平。2 月重卡出口同比预计持平，假期影响消散，非俄地区保持增长趋势。
　　3 月迎来旺季与政策共振窗口，一季度整体或保持增长：2 月国内终端需求明显修复，随着复工复产推进，物流运输需求回升将驱动运价持续向上，叠加国四以旧换新政策延续，3 月及二季度终端需求有望显著提振。我们认为，当前渠道处历史偏低水平，终端需求不断修复有望增强经销商加库信心，带动批销向上。此外，出口有望在3 月逐步走出增长趋势，中东、非洲、东南亚及南美或将呈现增长趋势，共同助推重卡总量向上。考虑到3 月为两会政策密集出台窗口，我们看好后续稳内需政策对国内更替换需求进一步撬动，我们维持对3 月重卡销量11.0-12.0 万辆的判断，环比增幅有望超45%，一季度重卡销量预计超25 万辆，环比增长超20%。
　　龙头份额保持稳定，新能源为往后市占提升关键抓手：从重卡车企份额表现来看，1 月市场格局稳定。中国重汽以2.1 万辆销量拔得头筹，份额占比跃升至29.4%。一汽解放销量达1.6 万辆，稳居行业第二，占比21.6%。陕汽集团销量1.3 万辆位列第三，销量表现逆势上扬，同比增长9.2%，份额占比17.4%。其余车企1 月销量均未破万，东风汽车则出现明显下滑，同比降幅高达60%。展望未来，以重汽、解放、陕汽为代表的头部车企，正积极布局天然气、新能源、出口等细分赛道，有望进一步提升市场份额。同时，随着电池技术不断突破，长续航、低能耗电池以及混动车型的相继问世，新能源重卡在载货重卡和专用重卡领域的渗透进程有望加速。新能源细分市场将成为重卡厂商提升份额的关键抓手。
　　投资建议：我们预计，3 月重卡旺季的销量数据表现亮眼，有望催化重卡板块股价上行。同时，国四以旧换新政策已步入各地方细则落地关键窗口，为二季度及下半年内需提供良好支持。在海外市场方面，非俄出口有望延续增长势头，国内外双重驱动行业总量实现稳步提升。当前板块龙头具备估值性价比，高比例分红及板块轮动增强配置吸引力，看好中国重汽A/H、潍柴动力，建议关注一汽解放、福田汽车、中集车辆。
　　风险提示：政策执行力度不及预期；行业竞争加剧；原材料价格及汇率波动。
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