基础化工行业：光引发剂：供需两端改善 静待反转

　　需求改善叠加供给出清，光引发剂行业下行周期有望反转光引发剂用于UV 涂料、UV 油墨、UV 胶粘剂等领域，是光固化领域核心原材料。2022 年以来由于涂料终端需求不佳，叠加供给端产能相对充裕，竞争激烈下产品价格整体下行，行业企业持续亏损，行业周期下行已久，头部企业销售均价已处于近8 年底部。然而我们认为，未来需求侧伴随3D 打印、光刻胶等新兴领域带动，叠加涂料等需求有复苏趋势，以及供给侧行业持续亏损下部分企业加速出清、行业集中度提升和头部企业话语权提升下，行业下行周期有望反转。
　　需求偏弱叠加企业扩产，光引发剂景气下行已久光引发剂是光固化领域核心原料，下游可用于替代传统溶剂型涂料、油墨、胶粘剂。据中国感光学会，23 年我国光引发剂市场规模同比-4%至46 亿元，22 年以来规模下滑主要系涂料等需求不佳，23 年虽产量增长但价格下行。
　　23 年头部企业久日新材/扬帆新材/强力新材产能分别为2.2/1.6/1.0 万吨，虽集中度较高（三家产量23 年共占比44%），但行业企业自2020 年以来持续扩产导致竞争激烈，供需偏弱下产品价格整体下行，23 年久日新材/扬帆新材/强力新材光引发剂价格同比-29%/-28%/-10%，头部企业销售均价已处于近8 年底部，23 年/9M24 头部企业归母净利润亦持续处于亏损状态。
　　需求侧：涂料需求有回暖趋势，3D 打印、光刻胶等新兴领域亦将助力据中国感光学会，23 年我国UV 涂料、UV 油墨、UV 胶粘剂市场规模分别为62/55/26 亿元，同比+8%/+11%/+238%，整体呈现稳中有升趋势。涂料方面，伴随国内地产等政策发力，涂料用光引发剂需求有复苏趋势，油墨、胶粘剂在新兴下游带动下亦有增长。据中商产业研究院，在3D 打印产品逐步规模化应用下，23 年3D 打印市场规模达367 亿元，同比+15%，2030年市场规模有望超1600 亿元，CAGR 为23%。光刻胶亦在需求端带动下23 年市场规模同比+11%至109 亿元，24 年有望达114 亿元，3D 打印、光刻胶等领域以及UV-LED 等技术的推广下有望逐步带动光引发剂需求增长。
　　供给侧：行业持续亏损下加速部分企业出清，头部企业话语权持续增强据中国感光学会，23 年久日新材/强力新材/扬帆新材光引发剂产量占国内总产量的比重分别为25%/14%/5%，三家共占比行业44%，行业集中度较高。
　　据企查查，行业企业沃凯珑的控制人被列入失信被执行人，行业持续亏损下部分企业或加速出清、行业集中度有望提升。伴随头部企业话语权提升，以及行业盈利承压下企业或存在挺价动力，助力产品景气逐步迎来反转。
　　光引发剂历史价格弹性较大，供需有望改善下关注行业反转机遇光引发剂由于占下游成本比例相对较低，下游对价格传导能力较强，历史价格弹性较大。2017 年因国内环保监管加强，下游对光固化产品需求增加，而光引发剂供应能力不足，价格快速上涨，据久日新材公司公告，19Q2 光引发剂代表性品种TPO/184/1173 价格较16 年增长185%/57%/120%至26.8/7.1/6.0 万元/吨。我们认为在需求侧伴随3D 打印、光刻胶等新兴领域带动，叠加行业持续亏损下供给端或优化、行业集中度有望提升，供需面改善以及头部企业话语权提升或助力行业盈利逐步反转，关注行业企业盈利修复机遇。
　　风险提示：下游需求不及预期、产品竞争格局恶化、原材料价格波动风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

   【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

【广告】本文仅代表作者本人观点，与和讯网无关。和讯网站对文中陈述、观点判断保持中立，不对所包含内容的准确性、可靠性或完整性提供任何明示或暗示的保证。请读者仅作参考，并请自行承担全部责任。邮箱：news_center@staff.hexun.com