轻工制造及纺服服饰行业周报：关注晨光股份底部机会 以及锦泓集团边际改善

2025/2/24-2025/3/2 上证指数-1.72%，深证成指-3.46%，轻工制造指数0.19%，在28 个申万行业中排名第7；纺织服装指数0.86%，在28 个申万行业中排名第5。
轻工制造指数细分行业涨跌幅分别为：家居用品（0.89%），文娱用品（-0.07%），造纸（-0.12%），包装印刷（-0.41%）。纺织服装指数细分行业涨跌幅分别为：
服装家纺（1.39%），纺织制造（0.88%），饰品（-0.62%）。
关注【晨光股份】底部边际变化：21 年以来股价表现低迷，关注近来公司新变化。
传统业务企稳，格局改善带动重归增长轨道。此外，关注公司转型意愿，主动积极拥抱二次元和ip 衍生品，后续传统学生文具ip 占比有望持续提升，潮玩谷子业务借力渠道卡位优势有望进入放量期。【晨光股份】经营周期改善向上，安全边际较高，当前位置看好文具龙头打开市值空间。
关注【锦泓集团】边际变化：债务杠杆与利息费用双降，渠道优化顺利叠加IP 授权，25 年盈利增长置信度增强。随着公司债务逐期偿还，利息费用有望逐年降低，25 年将延续该趋势。根据24 年业绩快报，公司Q4 营收增速转正，归母净利润同比增长35.5%至1.45 亿元。TW 品牌渠道优化进展顺利，线下渠道盈利能力有望改善。公司自2023 年以来持续推动渠道优化提效，包括关闭低效门店及直营转加盟等方式降低经营杠杆。此外，公司还通过开设城市旗舰店、扩充高端通勤线等方式，进一步提升单店收入和盈利能力。这些举措不仅优化渠道结构，还能进一步提升品牌势能。此外，关注集团IP 授权业务的快速增长。旗下品牌Teenie Weenie拥有丰富的IP 资产，围绕18 只拟人化小熊及其背后的故事打造强IP，通过与头部供应链授权合作，实现了IP 资产的快速变现。现在主要品类包含家纺、家居服、内衣、童鞋、女包等，预计2025 年IP 授权业务的GMV 有望保持高增。
造纸：太阳纸业披露2024 年业绩快报，业绩符合预期。公司2024 年实现营业收入407.4 亿元，同比+3.02%；实现归母净利润31.26 亿元，同比+1.3%，实现扣非后归母净利润32.63 亿元，同比+7.8%。Q4 归母净利润环比-4.9%，主要受文化纸价下跌影响，双胶纸价格在24 年整体以下行为主，刷新过去十年历史低价，11月下旬起触底修复。持续推荐文化纸林浆纸一体化优势持续扩大的【太阳纸业】，预计公司25Q1 文化纸盈利环比改善；25Q2 预计兖州溶解浆搬迁项目完成，溶解浆产量环比增加，贡献增量利润；【仙鹤股份】细分赛道景气度较高，业绩改善明显；持续推荐从国内装饰原纸龙头走向国际装饰原纸龙头的【华旺科技】；同时建议关注业绩困境反转的【博汇纸业】【中顺洁柔】。
家居：出口恢复中国小额包裹免税，内销期待以旧换新持续落地改善需求。出口： 白宫恢复中国小额包裹免税待遇。美国总统特朗普于2 月1 日签署行政令，对进口自中国的商品在现有关税基础上加征10%的关税，当时这份行政令中还取消了对中国价值低于800 美元的小额包裹的“最低限度”关税豁免。根据2 月7 号白宫宣布的新行政令，目前对来自中国的商品将继续实行“最低限度”关税豁免待遇，直至商务部“建立足够的系统来全面、迅速地处理和收取关税收入”。内销：
2025 年以家居家装旧换新补贴持续落地中，需求改善&格局改善可期；预计25Q1前期补贴订单逐步兑现至业绩端。软体板块推荐估值低位的软体龙头【喜临门】、【顾家家居】、【敏华控股】、【慕思股份】。定制板块推荐【索菲亚】、【欧派家居】、【志邦家居】。智能家居赛道建议关注【公牛集团】、【好太太】、【瑞尔特】。
品牌服饰：海澜之家京东奥莱开店加速，看好线下特卖打开第二曲线。京东奥莱门店持续拓店中，一连8 家新店在春节前盛大开幕为消费者带来全新购物体验，根据渠道反馈1 月旺季开业表现良好。我们认为，线下特卖行业处于“品牌方去库+物业方高空置率和租金下行+消费者质价比消费理念”三方趋势交汇处，是快速扩张的蓝海阶段，具备行业红利。对于京东奥莱而言，背靠海澜及京东资源赋能，在行业内具备供应链货盘优势和物业议价权，看好线下特卖业务助力海澜打开第二曲线。建议关注：1）功能性鞋服消费【安踏体育】、【李宁】和【波司登】等；2）家纺龙头【罗莱家纺】【富安娜】、【水星家纺】，家纺补贴持续发放下，家纺龙头拥有更强的产品力及品牌力，作为补贴首选有望充分受益，有望提振品牌销售业绩；3）细分赛道成长性突出、渠道数量&店效提升可期的【报喜鸟】、【比音勒芬】；4)定位“消费+医疗”双轮驱动的【稳健医疗】，全面赋能旗下品牌全棉时代产品、营销等团队，渠道运营效率提升。
纺织制造：建议低位关注份额具有持续提升能力的细分龙头：1）关税风险低、新客户逐步放量的运动鞋制造龙头【华利集团】。2）低估值、高股息的服装代工龙头【晶苑国际】；3）化学法再生逐步贡献增量利润，差异化产品占比持续提升的【台华新材】4）全球毛精纺纱龙头、积极践行宽带战略、有望受益于行业增长与集中度提高的【新澳股份】；同时关注【申洲国际】、【健盛集团】、【南山智尚】、【兴业科技】等。
风险提示：原材料价格大幅上涨、宏观经济波动、行业政策变动、测算结果偏差、研报使用信息更新不及时、历史规律失效等风险。
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