圣泉集团(605589)：AI带动高频高速树脂需求 PPO未来可期

　　事件：据2025年 2月21日有色资讯网快讯，圣泉集团1000吨/年多孔碳生产线计划于2025 年2 月建成投产。
　　点评
　　AI 带动高频高速树脂需求，公司PPO 材料贡献利润弹性
AI 服务器硬件（如GPU、CPU 等）对信号传输速率和稳定性提出更高要求。传统覆铜板材料的介电损耗（Df）和介电常数（Dk）难以满足高频高速信号传输需求。电子级PPO 具有较低的介电损耗和介电常数，能够显著减少信号延迟和能量损耗，是高频高速覆铜板的核心基材。根据Grad View Research 数据，2024 年全球PPO 市场规模为22 亿美元，预计2025-2030 年全球PPO 市场规模CAGR 达6.9%。圣泉集团是国内合成树脂领域头部企业，布局铸造材料、酚醛树脂、电子化学品、生物质、新能源、健康医药六大业务板块。根据公司半年报，截至2024H1，公司PPO 产能达1300 万吨/年，已成功实现PPO 量产，并通过终端客户认证，在M6+及以上级别覆铜板上已批量应用。此外，公司针对高频高速用碳氢树脂进行研发，截至2025 年1 月，公司已建成一条100 吨超级碳氢树脂产线，已在相关产品上获得突破，在标杆企业获得商业化订单。
　　“圣泉法”生物质精炼一体化技术优势明显，大庆项目有望打开远期成长空间
　　生物质资源作为一种潜在的清洁、安全、可再生资源，或有望成为未来新能源和新材料的重要来源。根据公司半年报，公司大庆生产基地“100万吨/年生物质精炼一体化（一期工程）项目”完成改造后6 月份开机投产，每年可加工秸秆50 万吨，2024Q3 产能利用率达70%以上，提取包括生物质树脂炭、硬碳负极材料、高活性木质素等系列绿色生物基产品。
　　后续公司有望规模化复制“大庆项目”，进一步拓展产业空间。
　　硅基负极产业化前景可期，公司多孔碳有望成为新增点
随着硅基负极逐渐接替石墨作为电池负极的重要材料，硅基负极产业化趋势有望加速。多孔碳是生产CVD 法硅碳负极材料的核心原材料之一，根据中商产业研究院，预计 2025 年全球硅基负极材料整体市场规模有望达 300 亿元。据2025 年2 月21 日有色资讯网快讯，公司现有多孔碳产能300 吨/年，新建1000 吨/年生产线计划于2025 年2 月建成投产。伴随硅碳负极产业化加速以及公司多孔碳产能的逐步释放，多孔碳业务有望成公司新增长点。
　　盈利预测与投资建议：我们预计2024-2026 年公司归母净利润为8.74/11.73/13.77 亿元，对应PE 为27.61X/20.58X/17.53X，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险，下游需求不及预期风险，原材料价格风险，业绩预测和估值判断不及预期的风险。
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