国防军工行业航天防务产业2025年展望：疑是经冬雪渐销

　　报告摘要
　　事件：2025年1-2月，中航证券航天防务行业指数涨幅达到7.71%，跑赢军工（申万）指数超过10个百分点，估值较2024年底有所修复。
　　展望2025年全年，我们判断，航天防务板块在历经两年的业绩“寒冬”后，如今“疑是经冬雪渐销”。在“订单修复、技术突破、军贸扩张”等多重因素的共同支撑下，航天防务板块将迈入需求快速增长的新阶段，有望成为2025年军工板块中收入边际改善最为显著的细分领域之一。结合航天防务板块的整体估值仍维持在2018年以来的36%左右水平，我们认为航天防务板块的投资价值较高，值得重点关注。
　　具体观点如下：
　　一、航天防务行情回顾
　　2025年年初至 2 月底，上证综指（-0.92%），深证成指（+1.89%），创业板指（+1.34%），国防军工（申万）指数（-3.88%）。
　　中航证券航天防务指数（+7.71%），跑赢军工（申万）行业11.59个百分点。我们认为主要系2025年作为“十四五”收官之年，市场对近 2 年需求侧出现波动的航天防务板块订单复苏预期较强所致。
　　二、2025年航天防务产业主旋律：疑是经冬雪渐销站在当前时点，我们认为，沉寂了2年的航天防务板块的复苏确定性较强，疑是经冬雪渐销，有望成为 2025年军工板块中收入边际改善相对较强的细分领域之一，收入增速将逐季度实现环比改善提升。主要理由如下：
　　①“强军首则”构筑航天防务多个央企“链长”发展主方向。航天科技、航天科工、兵器工业以及其器装备集团等央企及其多家下属单位在2025年型号工作会议强调“履行强军首责，树牢全生命周期服务理念，加强创新，推进数字化转型”。聚焦航天防务主业，技术创新与产业升级有望成为驱动航天防务产业发展的核心主线，在需求侧企稳向好的市场环境下，全行业生产效率有望实现质的飞跃，为高质量发展注入新动能。
　　② 订单周期重启与产能释放双轮驱动。作为“十四五”收官之年，前期因型号迭代哲缓的订单有望进入修复通道，从多家航天防务上市公司近期披露的合同订单来看，以导弹、智能弹药为代表的航天防务产业链需求有望逐步触底回升，相关订单有望逐步实现恢复性增长。同时，叠加“十五五”规划启动，新型号加速列装，有望形成“预研转批产”的订单增量，这种新旧动能交替的格局，将为行业带来持续性的产能释放窗口期。
　　③ 在复苏的军贸市场中，航天防务板块的关注度有望得到进一步提升。面对国际防务市场结构性机遇，我国军工企业正从被动响应转向主动布局。依托“一带一路”战略支点，通过构建“研发-生产-服务”全价值链体系，有望在国际军贸市场形成差异化竞争优势，形成“以内促外、以外强内”的双循环发展模式。另外，在近年来地域冲突中得到广泛应用的导弹、智能弹药以及巡飞弹等航天防务装备，在国际军贸市场上的关注度也有望持续攀升，将受益于军贸发展第二曲线的底层增速提升，以及军贸装备品类交易量占比的显著增长。
　　④ 并购重组深化产业结构升级。在政策红利持续释放背景下，并购重组正从规模扩张向质量提升的战略转型。央企重组呈现三大特征：战略导向明晰化、市场化运作机制全面深化、产业链协同效能显著增强。
　　随着交易制度创新与审核流程优化，并购重组或将成为航天防务企业实现资源整合、技术升级和业态创新的核心路径。
　　三、航天防务领域近期关注方向
　　在中短期，我们建议可关注如下几个方面：
　　1关注航天防务板块业绩边际快速改善带来的投资机会。近期国科军工、智明达等陆续发布新签订单或中标信息，航天防务板块需求有望回暖，相关上市公司业绩有望迎来恢复式补偿式增长。进入“十四五”末期冲刺阶段后，军工板块走势有望重新进入上行通道。
　　2.以军贸作为其第二增长曲线的航天防务板块上市公司。珠海航展落幕，本次航展签署的部分军贸订单有望未来1-2年内落地，有望进一步改善部分航天防务领域军贸配套上市公司的收入规模和盈利水平。
　　3.与商业航天、智能驾驶、低空经济以及人工智能等战略新兴产业存在相关业务交叉的上市公司。商业航天、智能驾驶、低空经济、人工智能与航天防务产业在多个中上游领域存在交叉，如高可靠性集成电路、嵌入式系统、惯性导航、雷达数据处理等等，在军民领域均衡布局的相关上市公司关注度有望持续提升。
　　4，有望获得市值管理预期所带来的特殊溢价的上市公司。随着支持并购重组和上市公司市值管理的政策频繁出台，航天防务产业部分上市公司或将通过并购重组（围绕产业链延伸、第二曲线拓展以及科技创新等方向），加强市场预期管理或加强投资者交流等方式开展市值管理。
　　以上将有望给相关上市公司带来更多的特殊性溢价。
　　四、2025年航天防务细分领域投资机会2025年是实现建军一百年奋斗目标的攻坚之年，是“十四五”规划任务的收官之年。伴随“航天强国”已经进入到建设落地阶段，以导弹与智能弹药为代表的国防安全建设重要组成有望成为“航天强国”下的重要发展领域。中长期看，行业高景气周期有望维持。建议关注低成本化优势、数量规模与总产值规模优势、批产型号配套与研发型号配套、　　高价值分系统、新质新域领域业务交叉领域等五个方向。
　　①关注在装备性价比上具有优势的细分赛道。通过数量优势弥补个体性能上差异的导弹与智能弹药细分赛道，如低成本火箭弹、灵巧弹药、巡飞弹等产业链上的相关企业，在产业化后将相对更易形成规模效应，确保一定的盈利空间，值得关注。
　　②聚焦在数量规模或总产值规模上具有优势的细分赛道。在数量规模上具有明显优势的导弹种类，如智能弹药、空面导弹或反坦克导弹等等，关注上游产业化能力成熟的龙头企业。在总产值规模上具有明显优势的导弹种类，如面空导弹及空空导弹，市场空间较大，关注中上游的高价值领域的“少数”配套企业或受限于产能的高技术企业。③聚焦批产型号配套与研发型号配套均衡的企业。配套研发型号收入占比较高的企业，建议关注配套具有较高竞争实力下游客户，或者针对同一型号配套了多家下游客户的企业。配套批产型号收入占比较高的企业，建议关注议价能力强并兼具跟踪部分研发型号的企业。④聚焦高价值分系统领域企业。在量或价方面具有优势的各类导弹（空地导弹、面空导弹以及空空导弹）中，比如在战斗部、动力系统、制导与控制系统及弹体结构等四个分系统中，重点关注成本占比较高的制导控制系统。
　　⑤关注与新质新域领域存在业务交叉的企业。导弹及智能弹药产业与新域新质产业在多个中上游领域存在交叉，如弹载数据链、电子对抗、智能化等等，在中长期维度上，布局以上细分方向的上市公司在持续发展驱动力上有望更具优势。
　　五、建议关注的领域及个股
　　短期关注：国科军工，航天南湖，航天电器；航天防务整机板块：
　　中兵红箭（装备制造）、航天南湖（雷达）；航天防务中上游配套企业：
　　航天电器（连接器）、天奥电子（时频器件）、北方导航（导航控制和弹药信息化）、中兵红箭（装备制造）、成都华微（模拟芯片）、菲利　　华（复合材料）、新雷能（电源）、智明达（弹载嵌入式系统）、国科军工（发动机动力与控制产品及弹药装备）。
　　六、风险提示
　　①宏观经济波动，对民品业务造成冲击，军品采购不及预期；② 部分航天防务装备研发、定型以及批产的进度节奏上可能存在波动，进而影响全产业链市场增速；③ 原材料价格波动，导致成本升高；
　　随着军品定价机制的改革，以及订单放量，部分军品降价后相关企业业绩受损；⑤ 行业高度景气，但如若短时间内涨幅过大，可能在某段时间会出现业绩和估值不匹配。
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