交通运输行业：申万宏源交运一周天地汇：二手船价企稳 OPEC增产 船舶航运配置性价比提升

　　本期投资提示：
　　全球供应链不稳定性再增加，二手船价企稳，航运船舶配置性价比提升。美国或强化对俄金融等领域制裁。运价方面，干散货运价继续反弹，油轮运价底部抬升。资产价格角度，二手船价指数2 月中旬起企稳后反弹，对新造船价格也会有进一步支撑。推荐中国船舶、中国重工。关注标的：中国动力、新加坡扬子江、中船防务H、松发股份。
　　OPEC 决定增产，VLCC 需求增速有望上修，推荐招商轮船、中远海能、兴通股份。3 月3 日石油输出国组织发表声明，8 个欧佩克和非欧佩克产油国决定按既定计划自4 月1 日起逐步增加石油产量。如果220万桶/天自愿减产结束，对25-26 年油轮需求有望每年增加5%以上。
　　原油运：根据克拉克森研究数据，VLCC 本周运价下降2%至34146 美元/天，其中太平洋中东-远东上涨4%，美湾-远东下降16%。目前看中东的可用运力依然偏紧，若下周开始释放3 月底船期，则有望对运价形成支撑。本周苏伊士原油轮运价提高3%至41678 美元/天，运价的上涨主要是西非以及中东至欧洲航线运价提振，美湾航线运价下滑。或和欧美关系紧张有关，导致对西非以及中东原油需求增加。阿芙拉原油轮运价下滑5%至29567 美元/天，同样受到美湾出口减少拖累，其他航线运价表现相对坚挺。本周LR2 运价环比上涨10%至26282 美元/天， MR 运价环比下滑5%至16290 美元/天，大西洋和中东地区运价均有所承压，仅北亚和东南亚运价表现较强。干散：BDI 本周五收于1400 点，环比上周五大幅上涨14%，主要系大船运价在下半周暴涨。BCI-5TC 本周五收于20084 美元/天，较上周五上涨33%。上半周运价有放缓迹象，因澳洲在天气影响结束后出货冲高导致运价高位，市场情绪稍有冷却。但下半周巴西发货开始走强，叠加FFA 大涨，市场情绪再次点燃，周五运价明显飙升，重回2 万美元/天水平。整体看，中国高炉开工逐步抬升，铁水产量也呈现上升趋势，铁矿需求表现相对坚挺，前期因澳洲矿发运中断，港口进口矿库存下降了800 多万吨。巴拿马散货船BPI 周五运价环比上周五下滑6%，本周中国宣布对美国进口农产品（包括大豆）加征关税，一定程度上对货盘情绪有所影响。但考虑到美国大豆丰收季即将结束，二-三季度主要为南美大豆丰收季，可观望今年四季度美豆新一轮出货季之前是否仍有政策变化。超灵便型散货船BSI 下滑3%，北方钢材出口依然强劲，但煤炭货盘需求走弱。集运: 3 月7 日SCFI指数录得1436.30 点，环比下跌5.2%。欧线运价环比下跌6.6%至1582 美元/TEU，第12 周即期运价中枢在2100-2200 美元/FEU 左右，相较于上周报价继续有所下滑。但我们上周提到随着元宵复工后的生产逐步恢复，货量有缓慢增长的态势，航司订舱有所改善，叠加3 月初航司空班较多，当前航司低价或有积攒滚囤货的情况，为4 月初的宣涨打基础。马士基最新宣布4 月初涨价至大柜4000 美元/FEU，观察其他航司跟随以及价格落地情况。北本周美西航线下跌7.7%至2291 美元/FEU，美东航线下跌5.1%至3329 美元/FEU。2 月28 日内贸集运运价PDCI 录得1190 点，环比上涨0.9%。
　　快递：看好直营物流顺周期修复，把握通达系强alpha 公司回调机遇。直营物流通过自身降本增效与经营修复，产能利用率逐步提升，24Q4 以来已观察到收入端回暖迹象，一旦需求进一步修复，业绩弹性较大，把握京东物流回调机遇，推荐顺丰控股。25 年电商快递需求高速增长，政策对于优化快递物流成本表态清晰，我们认为头部企业有望通过价格策略实现市场份额的集中，关注圆通速递、中通快递、申通快递。
　　航空机场：国内淡季票价预期转正，内需复苏下航空顺周期行情将启动。航空市场逐步进入淡季数据验证期，随着24 年春运结束，公历同比数据有效性增强，两会后商务活动有望复苏带动票价转暖。从今年市场的供需结构来看，市场供给增长受限，旅客量自然增长的核心逻辑不变，去年淡季后市场票价绝对值快速回落，若后续国内航司票价回暖，将持续验证支撑航司收益提升逻辑。继续推荐关注航空板块，供给逻辑确定性强，需求端具备弹性，同时在外部油价变化配合下航司能够释放较大业绩提升空间。
　　铁路公路：铁路货运量及高速公路货车通行量维持春旺节奏，部分路局运费下浮政策落地有望驱动铁路货运量高增。2025 年2 月24 日至3 月2 日，国家铁路累计运输货物7701.9 万吨，环比增长1.33%；高速公路货车累计通行5073.8 万辆，环比增长4.51%，货运市场维持春旺节奏。根据iFind 数据，3 月6 日，全国六大发电集团日耗煤炭80.61 万吨，环比持续修复。伴随宏观稳增长政策及财政发力，重大项目开工有望驱动全国铁路、公路货运量持续上行。我们认为，高速公路板块两大投资主线有望贯穿2025 年全年，传统的高股息投资主线和潜在市值管理催化的破净股主线均值得关注。
　　风险提示：航运景气度下滑；油汇大幅波动、经济增速不及预期、航空安全事故风险；宏观经济下行，快递需求下降，全社会物流总量受到影响；快递行业价格竞争程度超预期；物流需求下降。
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