有色-能源金属行业周报：出口管制下的的小金属价格狂欢 全球资源国觉醒及贸易摩擦下的看涨期权

　　2025 年印尼镍矿开采配额大幅提升，短期内印尼镍矿市场镍矿仍紧缺
　　截止到3 月7 日，LME 镍现货结算价报收16050 美元/吨，较2 月28 日上涨3.82%，LME 镍总库存为198522 吨，较2 月28 日增加1.82%；沪镍报收13.07 万元/吨，较2 月28日上涨2.99%，沪镍库存为30,152.00 吨，较2 月28 日减少2.47%；硫酸镍报收28,900 元/吨，较2 月28 日价格持平。根据百川周报，供应方面，本周菲律宾地区雨季尚未结束，菲律宾北部暂未开启招标，镍矿供应偏紧苏拉威西矿区仍处下雨天气。印尼镍方面，印尼政府已正式批准了2025 年的镍矿开采配额，总量高达2.985 亿湿吨，相较于去年的2.7189 亿湿吨有了显著提升，或提升2025 年镍矿供给预期。但考虑到SIMBARA 系统打击“不合规”镍矿致一季度供应整体偏紧，印尼镍矿市场短期内镍矿紧缺问题仍存。纯镍端，本周硫酸镍转产电解镍的产能逐渐释放，镍加工产能充足，产业链仍表现供应过剩格局，对镍价上方压力显著。需求方面，本周下游不锈钢，市场需求弱势，终端行业如建筑、家电等采购意愿不强钢厂库存缓慢，但本周钢厂集中采购，对镍需求有所增加。新能源方面，终端市场现处于淡季，需求有走弱态势，下游采购需求随之调整，三元前驱体排产环比持续下降，对镍需求有限，电镀合金方，消费端则处于淡季，电镀无人问津，合金靠军工支撑，民用合金需求较弱，市场整体需求一般。
　　刚果民主共和国宣布将暂停钴出口四个月，钴供给收紧预期或对钴价有所支撑
　　截至3 月7 日，电解钴报收21.10 万元/吨，较2 月28 日价格上涨14.05%；氧化钴报收129.50 元/千克，较2 月28 日上涨13.60%；硫酸钴报收3.65 万元/吨，较2 月28 日上涨25.86%。根据百川周报，供应方面，本周国内硫酸钴产量预计1120 金属吨，较上周产量增多，开工率同步上调。近期钴盐冶炼厂多维持照常生产，且受刚果暂停钴出口四个月消息的影响，市场开工比较谨慎。整体来看，市场开工率依旧处于低位水平。需求方面，终端大动力市场现处于淡季，3 月未有明显恢复，但由于 3 月自然工作日较多，需求环比上涨，小动力市场今年受原料影响，下游囤货意向明显，部分小动力三元厂3 月开工依旧满产。整体来看，3 月需求好于 2 月。3 月7日，四氧化三钴报价161.00 元/千克，较2 月28 日价格上涨35.29%。根据百川周报，供应方面，本周国内四氧化三钴产量预计 2200 吨，较上周产量增多，开工率同步上行。前期突发消息对四钴价格走势起到提振作用，现在市场情况仍存在很多变数，多数市场参与者谨慎看待目前涨势，冶炼厂开工暂未有　　明显调整，市场整体供给量充裕。需求方面，当前数码 3C订单维持稳定，下游钴酸锂企业多刚需接单，高价买盘谨慎，寻求低价货源。刚果民主共和国宣布将暂停钴出口四个月，且于2 月22 日执行，考虑到刚果民主共和国的钴产量约占全球电动汽车电池供应量的四分之三，在其暂停出口的四个月期间，全球钴供应量或将大幅下降，2025 年上半年钴供大于求的局面大概率被打破，现钴价已处于 21 年来的低位，在钴供给大幅收紧的预期下，钴价有望得到支撑。
　　实施出口管控支撑铋价上行，铋锭市场资源依旧偏紧
　　供应方面，本周生产方面正常运行，但由于价格在周内大涨，各厂家出货情绪仍保持惜售，厂内流通现货进一步减少。
　　上涨第一日市场仍有报价，但并无成交，属于有价无市的情况，而接连上涨的第二日，市场报价难寻，看涨情绪浓厚。需求方面，本周下游刚需采购显然表现一般，多以投机需求为主，贸易商家亦表现谨慎，不敢轻易高价囤货，未有大货成交消息传出。2025 年2 月4 日，中国政府宣布，即日起对钨、碲、铋、钼、铟五大类关键矿物实施出口管制，中国的出口经营者如欲出口上述相关物项，必须向国务院商务主管部门申请许可。实施出口管控后，海外铋供应紧张，欧洲市场铋锭价格出现报价暴涨的现象。
　　本周铟价环比上涨，粗铟原料依旧较为紧张
　　截止到本周四，精铟市场主流价格基本在 2630-2680 元/公斤，较上周末价格上涨 60 元/公斤，粗铟市场主流价格基本在 2530-2580 元/公斤， 较上周末价格上涨 60 元/公斤。
　　供应方面，本周供应方面并无过多变动，但价格上涨原有手中持有货源的贸易商或将增加出货，市场供应短时间将有所增加。粗铟原料方面依旧较为紧张，粗铟价格居高不下，使市场对低价接受程度不高，看涨心态强烈。需求方面，本周，下游市场整体参市状态欠佳，场内询盘稀散，市场实单稀少，实单交易价格跨度较大，市场犹豫买货，场内整体询货热情一般，其生产压力仍存。2025 年2 月4 日，中国政府宣布，即日起对钨、碲、铋、钼、铟五大类关键矿物实施出口管制，中国的出口经营者如欲出口上述相关物项，必须向国务院商务主管部门申请许可。
　　本周硒价平稳运行，需求端缺乏较强支撑
　　截止到本周四， 99.99%min 硒粉市场均价为 230 元/千克，99.9%min 硒粉市场均价 200 元/千克，均较上周价格持平；国内 98%min 二氧化硒市场均价105 元/千克，较上周价格持平。硒粉方面，本周，市场整体运行比较平稳。下游消费表现较平淡，需求端缺乏较强支撑的情况下，场内看涨气氛不强，但目前原料成本压力仍存，厂商的生产意愿不佳，低价出货的欲望不高，供需双方对当前市场行情多持观望心态，现货成交疲软局面未见明显改善，本周硒粉价格继续持稳运行。二硒方面，本周，下游电解锰市场行情偏弱，消费端普遍对后市行情较为担忧，场内询货表现比较低迷，需求偏弱局面暂未出现显著改善，企业为避免累库压力增加，整体开工维持稳定，且多为长单生产，供需双方参市动力不强，场内谨慎观望气氛浓郁，现货成交进展不大，二氧化硒行情延续平稳走势。
　　本周锑锭价格环比上调，海内外锑价差倒挂，国内价格有望往海外高价弥合
　　截止到本周四，2#低铋锑锭出厂含税价 16.7-16.9 万元/吨，2#高铋锑锭出厂含税价 16.6-16.8 万元/吨，1#锑锭出厂含税价17.2-17.5 万元/吨，0#锑锭出厂含税价 17.5-17.7 万元/吨，均价较上周同期价格上调 1.2 万元/吨。海内外锑价方面，USGS 数据显示，2024 年全球锑矿产量为10 万吨，其中中国产量为6 万吨，占全球矿山产量的 60%，中国在全球锑供给中占主导地位。2024 年9 月15 日，中国商务部开始实施对“部分锑、超硬材料相关物项实施出口管制”。2024 年12 月3 日，中国商务部表示，禁止两用物项对美国军事用户或军事用途出口，原则上不予许可镓、锗、锑、超硬材料相关两用物项对美国出口。海外方面，在中国宣布新的出口限制后导致海外锑阶段性短缺，海内外锑价差逐步拉大，截至2 月28 日，欧洲市场锑现货价格为4.73 万美元/吨，而国内锑锭（99.65%）价格为15.8 万元/吨，分别较春节前上涨19%、11%，国内锑价相较海外价格，仍有较大差距。锑矿资源在全球储量不算紧缺，为应对锑价格高涨也有较多棕地项目准备复产，但复产时间快慢尚未可知，且2025 年暂无新增矿山供给。
　　投资建议
　　印尼镍方面，印尼政府已正式批准了2025 年的镍矿开采配额，总量高达2.985 亿湿吨，相较于去年的2.7189 亿湿吨有了显著提升，或提升2025 年镍矿供给预期。但考虑到SIMBARA 系统打击“不合规”镍矿致一季度供应整体偏紧，印尼镍矿市场短期内镍矿紧缺问题仍存。整体来看，镍价下方成本存在支撑，但上行受供应制约，仍显乏力。受益标的：【格林美】、华越公司年产6 万吨镍金属量的湿法项目已建成并持续稳产超产、华科公司年产4.5 万吨镍金属量的高冰镍项目已稳定运营、华飞公司投资建设年产镍金属量12 万吨且为全球规模最大的红土镍矿湿法冶炼项目的【华友钴业】、在印尼拥有红土镍矿湿法冶炼项目的【盛屯矿业】。
　　刚果民主共和国宣布将暂停钴出口四个月，且于2 月22日执行，考虑到刚果民主共和国的钴产量约占全球电动汽车电池供应量的四分之三，在其暂停出口的四个月期间，全球钴供应量或将大幅下降，2025 年上半年钴供大于求的局面大概率被打破，现钴价已处于 21 年来的低位，在钴供给大幅收紧的预期下，钴价有望得到支撑。非刚果金的钴矿企业或有望受益于钴价回升带来的利润增厚以及全球钴市场份额的提升。受益标的：在印尼布局钴产业的【华友钴业】、【中伟股份】。
　　目前铋锭市场资源依旧偏紧，考虑到中国主导全球80%铋供给，实施出口管控或支撑后市铋价上行。受益标的：并购的柿竹园铋精矿年产量约1500 吨的【中钨高新】、2023 年精铋产量为1675 吨的【豫光金铅】、2023 年产精铋3548 吨，销售精铋近3978 吨的【高能环境】、子公司郴州雄风环保科技有限公司2023 年生产再生精铋1500 吨的【东江环保】、铅冶炼系统主要生产铅及合金产品，在生产过程中综合回收锌、铜、金、银、锑、铋、碲、钯等有价金属的【株冶集团】、主营锌、铅、锗，综合回收金、银、镉、铋、锑等稀贵金属的【驰宏锌锗】、公司2025 年1 月17 日公告，拟通过全资子公司安徽万导电子科技有限公司开展铋金属深加工及化合物产品业务的【万业企业】。
　　考虑到中国主导全球铟供给，实施出口管控或支撑后市铟价上行。受益标的：2023 年铟锭产量102 吨，且计划2024 年产铟78.81 吨的【锡业股份】，拥有60 吨铟年产能的 【株冶集团】。
　　目前海内外锑价相差悬殊，若出口逐步恢复，价格有望往海外高价弥合，可持续关注后续出口情况及市场表现。此外，特朗普政府对外加征关税政策导致的中美贸易摩擦延续或支撑锑价上行。受益标的：【湖南黄金】、【华锡有色】、【华钰矿业】。
　　风险提示
　　1）全球锂盐需求量增速不及预期；
　　2）全球锂盐供给超预期；
　　3）锡下游焊料等需求不及预期；
　　4）缅甸佤邦锡矿主产区曼相矿区复产时间超预期；5）锡矿在建项目建设进度超预期；
　　6）印尼镍供给释放超预期；
　　7）全球锑矿供给超预期；
　　8）全球钨矿供给超预期；
　　9）刚果金钴出口管制政策变动超预期；
　　10）中国出口管控政策超预期变动；
　　11）地缘政治风险。
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