森麒麟(002984)：24年业绩高增 摩洛哥工厂有望全面放量

　　事件：公司发布2024 年业绩预告，预计2024 年实现归母净利润21.0-23.6 亿元，较上年同期+53.45%~72.45%；实现扣非归母净利润20.4-23.0亿元，较上年同期+56.37%~76.30%；实现基本每股收益2.03-2.28 元/股。其中，单Q4 来看，公司预计实现归母净利润3.74-6.34 亿元，同比分别-0.27%~+69.07%，环比分别-42.28%~-2.16%。
　　海外半钢胎市场订单充足，原材料阶段性承压。2024 年公司半钢胎在海外轮胎市场订单需求持续处于供不应求状态，带动公司盈利同比大幅增长。
　　行业层面，2024 年我国轮胎产量稳步增长，出口规模继续上升。根据国家统计局数据显示，2024 年我国全年轮胎产量达到11.9 亿条，同比+20.2%。根据海关总署数据显示，2024 年我国出口轮胎数量达到6.8 亿条，同比+10.3%。原材料方面，四季度天然橡胶价格上涨致使公司原材料成本略有承压，数据显示，24Q4 中国天然橡胶均价17113 元/吨，环比+15.6%；炭黑均价7907 元/吨，环比-5.2%。
　　公司加快全球化布局战略，摩洛哥工厂25 年有望全面放量。公司坚持全球化布局战略，制定了“833plus”战略规划，在此基础上，公司加速推进“森麒麟（摩洛哥）年产1200 万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目”，根据公司官方微信号消息，2024 年9 月底公司摩洛哥工厂首批轮胎产品正式下线，标志摩洛哥工厂正式投产运行，随着工厂产能逐渐爬坡，预计2025 年摩洛哥工厂有望全面放量。
　　盈利预测及投资建议：综合考虑公司原材料成本、摩洛哥工厂投产节奏以及行业需求趋势，我们预测公司24-26 年实现营业收入93.9、122.3、141.8 亿元，同比分别+19.7%、+30.3%、+16.0%；实现归母净利润22.4、25.9、30.3 亿元，同比分别+63.9%、15.6%、16.8%，对应PE 分别为11、10、8 倍。维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：原材料价格波动；市场需求不及预期；摩洛哥工厂放量不及预期；竞争加剧；关税风险
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