农林牧渔行业周报：猪价坚挺成本下降 淡季猪企盈利可期

　　本周热点：本周猪价仍在14.5 元/kg 上下波动，周末猪价较上周略涨0.7%。在传统消费淡季的预期下，市场普遍认为3 月猪价难以维持相对高位，但到目前为止猪价走势却十分坚挺。供应维度看，节后供应压力尚可，基于仔猪对应关系，2025 年2 至4 月供应量大致对应2024年8-11 月的新生仔猪数量，同比减少0.5%，考虑2024-2025 年冬季生产总体平稳，当前肥猪的供应水平与2024 年同期相比略减。此外，体重相对2024 年未能贡献增量，我们测算2 月、3 月至今的宰后均重水平分别-1.1%、-0.5%，进而可以大致评估当前供应压力相对有限。
　　需求维度看，2025 年总体的屠宰企业开工率较好，3 月以来3 周的屠宰开工率分别31.3%、31.5%、33.5%，同比去年增加6.1pct、6.8pct、8.5pct，毛白价差3 月第二周在4.5 元/公斤，同比去年-0.01 元/kg。
　　2025 年二季度往后供应趋势增加，但猪价中枢或可维持。2024 年10-12 月的仔猪量级逐月扩大，同比分别+0.5%/+3.0%/+8.5%，进而对应着4-6 月的商品猪供应同比增加，但一方面，二季度开始节日增多，需求相对春节后有所改善；另一方面，考虑2024 年二季度猪价均价在16.4 元/kg，其背后的供给基数相对当前更弱，因此二季度在供需双强背景下，我们对猪价保持偏乐观的判断。此外，龙头企业降本进展喜人：2 月牧原股份生猪养殖完全成本在12.9 元/kg，较1 月环比下降0.2 元/kg；2 月温氏股份肉猪养殖综合成本在12.6 元/kg，较1 月下降0.2-0.4 元/kg；2 月神农集团养殖完全成本在12.4 元/kg，较1 月下降0.6 元/kg。伴随着去年原料降价和养殖成绩进一步提升，猪企成本持续改善，淡季盈利有望好于预期。伴随2024 年猪价见顶回落，市场对于猪股交易相对疲软，但当前价格、成本所反映的盈利水平或好于过去下行周期表现，建议关注成本领先猪企中长期配置机会。
　　生猪养殖：本周全国瘦肉型肉猪出栏价14.6 元/kg，较上周上涨0.7%。
　　当前估值仍位于相对低位，关注估值与成本性价比凸显的龙头及低成本高成长标的，关注牧原股份、温氏股份、唐人神、天康生物、新五丰、京基智农、华统股份、巨星农牧等。
　　家禽养殖：白羽鸡方面，本周毛鸡价格7.33 元/公斤，较上周上涨3.1%；本周鸡产品平均价9 元/公斤，较上周持平。本周肉鸡苗价格2.91 元/只，较上周上涨4.3%。白鸡磨底已久，关注情绪修复后的鸡价反转，建议关注益生股份、圣农发展、禾丰股份、仙坛股份、民和股份。黄羽肉鸡方面，黄鸡产能持续调整，建议关注季节性价格弹性机会，关注立华股份。
　　种植与农产品：转基因品种审定落地，公示期后将正式进入商业化销售，后续伴随实际成交价格、利润分配和新季扩繁制种等逐步确认行业公司成长性和兑现时间，板块投资潜力十分值得期待。
　　养殖配套：农产品上下游价格波动加剧，畜禽价格尚未进入稳定的景气周期，龙头饲企依托采购、规模、资金与产业链优势，有望实现对中小饲企的替代，关注海大集团、禾丰股份；疫苗方面关注后续季度景气回暖。
　　风险提示：农产品价格波动风险、疫病风险、政策风险、行业竞争与产品风险。
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