郑棉：上下两难，逢低做多或有机会 4-5月变数

【郑棉市场维持低位盘整，态势复杂】 24/25 年度巨大的新疆棉产量及市场下游疲软的产业链进一步计价，郑棉下跌空间缩小。 尽管关税冲击国内涉外大宗商品，短纤供需双杀大幅走跌，但郑棉外贸利空已通过涉疆法案充分反映，抵抗下跌更明显。 盘面走强动力受压制，市场参与者借期货市场转嫁风险，仓单质量和内地仓库高升水规则被吃透。出疆铁路运费下调，疆棉外运增多，内地纱厂难消化巨量棉花，仓单注册成首选，新疆、内地仓单数量比例失衡压制盘面上涨。 郑棉上下两难状态持续数月，基本面弱变动预期给参与者安全感，通过卖权薅取权利金优化基差，平值期权隐含波动率走弱。 场内期权隐含波动率持续走弱，未来潜在不确定性或打破均衡。中期看，4、5 月是国内棉花市场多事之秋，隐含波动率有望提振走强。春播时农产品天气炒作是惯例，虽近年种植和单产稳定，但仍可能提振波动率。24/25 年度增产信息已被市场吸收，存在向下修正可能，疆棉外运提速，纺企用棉保障敏感性提高，或有盘库动作，可对比 22/23 年 5 月底行情。终端市场度过至暗时刻，美国服装市场去库，国内消费刺激政策出台，终端需求待释放。 操作建议：对比郑棉估值和潜在不确定性，向上驱动空间更大，逢低做多或买入看涨期权是对未来不确定性的更好表述。

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