棉花：多空交织 关注关税谈判与库存

【核心矛盾：棉市当前形势严峻】 当前下游纺织业由“金三银四”转淡季，订单环比减弱，纱布厂累库，棉价承压。虽估值低但缺利多驱动，短期关税影响持续，棉价受宏观主导，关注中美关税谈判落地情况，后续需以时间换空间。 【利多解读】 24/25 年度北疆棉花含杂高，优质资源紧，棉花基差强。25/26 年度美棉意向种植面积下滑，产区旱情持续，新年度产量或下降。 【利空解读】 24/25 年度北疆新棉加工成本多在 15000 元/吨上下，部分新棉未套保。截至 3 月底，全国棉花工商业库存 579.89 万吨，为近五年峰值，国内供给充裕。下游淡季来临，订单走弱，纱布厂成品库存升高，部分工厂面临降负荷压力。中美关税升级，贸易影响显著，市场对未来纺服消费担忧，美棉出口面临挑战，宏观风险加大。

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