杰华特(688141)：毛利率显著回升 高性能计算业务放量

　　事件：公司发布2025 年一季报。公司25Q1 实现收入5.3 亿元，同比+60.4%，环比+8.4%；归母净利润-1.1 亿元，同比亏损显著收窄，环比亏损金额扩大，主要系24Q4有股份支付费用冲回的影响；毛利率29.7%，同比+2.0 pcts，环比+4.02 pcts。
　　25Q1 淡季不淡，毛利率显著回升。Q1 为传统淡季，公司收入逆势环比增长8.4%，同比增长60.4%，一方面系行业下游终端市场经历了较长的去化过程后需求回升，另一方面系公司精准定位、产品创新及拓展优质客户，尤其是服务器高性能计算市场相关产品及客户放量取得显著突破，带动营业收入高速增长的同时，高毛利新品推动公司综合毛利率同环比显著改善，进而也带动了公司亏损幅度同比显著收窄。
　　产品线持续多元化，积极开拓服务器高性能计算等蓝海市场。2024 年公司持续进行高研发投入和产品创新，有效提升在高性能计算、汽车等新兴应用领域的竞争力和市场份额，截止2024 年底，公司在模拟芯片领域拥有丰富的产品组合，涵盖40 多条子产品线，在售产品型号近2200 款。
　　1）高性能计算领域，2024 年推出符合intel.VR14 的12 相控制器、intel.IMVP9.3 的9 相控制器等多款多相控制器和DrMOS 大电流产品，获客户高度好评，同时推出18V/25A、18V/50A 等多款业界领先水平功率管集成产品，具有导通功耗小、启动电流能力大、恶劣情况下保护性能强等优点，获得客户广泛认可;2）汽车电子领域，2024 年推出多款高低边驱动和车灯驱动芯片，已进入客户设计阶段，推出新一代车规DrMOS 并实现量产，推出多款USB 车充和协议芯片，部分型号已经开始收获订单，且基本完成汽车LDO 的布局，能够提供完整的LDO 产品组合。
　　3）新能源领域，2024 年推出基于自有工艺的超高压面向太阳能应用的PMIC 芯片，具有系统级时序管理功能，集成度高、易于使用，已通过客户的测试。
　　自有工艺持续创新，核心技术可控。公司已在国内主要晶圆厂建立0.18 微米的7V 至55V 中低压BCD 工艺（部分电压段已延展至90 纳米）、0.18 微米的10V 至200V 高压BCD 工艺以及0.35 微米的10V 至700V 超高压BCD 工艺等三大类工艺平台，各条线均已迭代一至三代，形成了较完备的自研工艺体系。2024 年，公司在现有工艺的基础上持续迭代，已经延展到12 寸晶圆90nm 及以下工艺，通过加强更低功耗、更高集成度、更高功率密度的工艺技术研发，为更多差异化产品的研发奠定基础。
　　投资建议：预计公司2025-2027 年归母净利润为-1.55/+0.83/+2.70 亿元（此前预测2025/2026 年为-0.31/+1.93 亿元），2025/5/19 日收盘价对应PE 为-95/+177/+54 倍。
　　公司服务器高性能计算领域高毛利新品放量，汽车产品耕耘有望迎来收获，未来收入高增、毛利率逐步回升有望带动盈利改善，但短期受高研发投入的影响，盈利能力暂时承压，调整为“增持”评级。
　　风险提示：下游景气度修复不及预期；新品导入不及预期
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