造纸行业月报：5月浆、纸价格共振下行 供需改善有限

　　本报告导读：
　　5 月浆、纸价格共振下行，预计浆价维持低位运行，纸价临近淡季，偏弱运行。
　　投资要点：
　　文化纸：纸价和成本共振下行，供需有望边际改善。截至5月28 日，70g 木浆高白双胶纸市场均价为5204 元/吨，环比下跌2.84%。第一，月初纸厂接单不及预期，报盘个别松动，下旬部分纸厂发布涨价函，但业者心态观望居多；第二，月内经销商社会面接单一般，库存压力仍存，额外建库意愿偏低，出货压力下，成交有所下行；第三，各省份出版招标陆续收尾，订单尚未提货，刚需层面支撑一般；第四，月内虽存有宏观利好，但沿海地区下游行业发运前期订单为主，印厂新单无明显好转，对原纸带动有限；第五，上游原料木浆均价下跌，成本面对双胶纸支撑减弱。
　　白纸板：纸价先跌后涨整体下行，供需差扩大。截至5 月28 日250-400g 平张白卡纸市场成交含税月均价4075 元/吨，环比下跌3.28%。
　　第一，市场订单偏弱，供大于求背景下，上旬市场价格明显下跌；第二，5 月12 日中美日内瓦经贸会谈联合声明公布，宏观情绪好转以及原料木浆价格反弹，纸厂宣导价格上涨，中下旬市场价格逐步止跌并小幅反弹；第三，终端出口订单恢复有限，下游拿货热度延续性不强，影响纸价整体上行空间有限，月均价仍维持下跌。
　　箱瓦纸：纸价&盈利持续下行，淡季临近供需偏弱。截至5 月28 日，中国箱板纸市场价月均价3511 元/吨，环比下跌0.90%。首先，纸厂出厂价格先跌后涨。上旬市场淡季影响，规模纸厂价格下调，并发布保价政策，市场成交重心有所下移。中旬，中美关税互降，规模纸厂发布涨价消息，并及时发布涨价计划，中小纸厂跟涨积极性较高，市场涨价气氛浓厚，带动市场价格上移；其次，上旬包装厂订单不佳，原纸采购心态偏谨慎，库存处于低位；中下旬随着关税调整，包装厂订单略好，尤其是沿海地区，包装厂采购积极性有所提升，适量补库，市场交投活跃度提升，供需关系有所缓和；最后，主要原料废纸市场价格上涨，成本面对于箱板纸存一定利好支撑。
　　木浆：外盘报价下行，需求改善有限。智利Arauco2025 年5 月份针叶浆、本色浆外盘窄幅下调，阔叶浆5 月、6 月无量供应，预计7 月恢复部分供应量。第一，尽管5 月中上旬中美关税会谈一度提振市场信心，推动上海期货交易所纸浆期货主力合约止跌回升，但随着宏观利好因素消化完毕，市场重新回归基本面主导，进口针叶浆价格涨少跌多，导致月度均价呈现下行趋势；第二，国产阔叶浆厂家采取让利策略积极出货，同时5 月进口阔叶浆外盘价格延续下滑趋势并有成交，对进口阔叶浆现货市场价格稳定构成压力，直接推动其月度均价走低；第三，从下游需求端来看，原纸企业库存去化速度偏缓，导致原纸市场价格上涨动力不足，纸厂以刚需采浆为主，难对浆市放量形成有效支撑，进一步抑制浆价反弹空间。
　　风险提示：海外木浆供应链扰动、下游消费需求不及预期等。
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