公用事业行业深度跟踪：发用电转型日渐清晰 业绩超预期驱动行情

关注：申能股份+华电国际/华电国际电力股份+长江电力+九丰能源+福能股份+广州发展+华能国际/华能国际电力股份+龙源电力H5 月全社会用电量同比+4.4%，火电增速环比回正，转型效果日渐清晰。
根据能源局数据，1-5 月全社会用电量同比+3.4%；其中5 月同比+4.4%（环比-0.3pct），一二三产及城乡居民用电量分别同比+8.4%、+2.1%、+9.4%、+9.6%，三产及城乡居民用电量增速连续两月环比提升预计受气温影响。发电量方面，1-5 月全国规上发电量同比增长0.3%；其中5月同比增长0.5%，水电受资源影响同比下滑14.3%（4 月为下滑6.5%），火电同比增长1.2%（4 月为下滑2.3%）。值得注意的是，发电侧的增量中风光贡献度数据已连续2 月超100%，用电侧增量中三产及居民贡献度为66%，连续4 个月增长，反映了绿电化和终端电气化的转型。
绩优、低配、低估叠加市值管理，板块的基本面持续向上。我们认为板块当前具备3 个看点：（1）业绩改善的幅度和持续性或超预期：火电在低煤价下补库基本完成，后续煤价有向下可能，电量5 月同比转正，水电长江电力近期放水动作预计也将带动Q2 发电量增长，Q3 又是低基数，北方火电和大水电Q2 业绩改善幅度或超预期，改善期限也不止于Q2；（2）月度代购电价格持续改善：统计全国平均月度代购电价格的同比降幅从二月的降2 分到六月的同比持平，对电量电价的长周期趋势无需过度悲观；（3）低配与低估并存，还叠加市值管理的边际改善：板块25Q1 公募基金配置比例仅0.9%，低于持仓占比2.5pct，估值来看当前港股火电股息率仍在5%+，A 股申能股份股息率-ttm 超5%、皖能电力PE-ttm 不足8 倍。近期受分红除权、港币汇率等影响股价表现偏弱，但基本面改善超预期，电力的防御属性、盈利稳定和分红能力将驱动行情。
关注能源转型和现货推进下的火电的盈利稳定能力提升。伴随风光占比的持续提升，我们认为火电从单一看电量电价与煤价的周期波动，走向看容量辅助服务带来的稳定盈利：（1）在煤价波动放缓的背景下，电量电价与煤价联动的趋势持续明朗；（2）容量和辅助服务与电量电价和利用小时数无关，而是挂钩绿电占比提升的电力系统稳定性需求提升；（3）现货加速推进的背景下，火电作为基荷能源，可在现货市场按曲线进行发电（如低买高卖或高价时多发电等），达到削峰填谷又获得增量收益。
火电的长周期盈利稳定能力在增强，公用事业化的估值提升有望发生。
建议关注三个组合。（1）红利资产的稳健防御：申能股份、长江电力、九丰能源、广州发展；（2）弹性火电的防守反击：煤价低位下业绩超预期，华电国际（A）/华电国际电力股份（H）、华能国际（A）/华能国际电力股份（H）、京能电力等北方公司；（3）政策驱动下的绿电进攻：高ROE 低PB 的龙源电力H、新天绿色能源、福能股份。
风险提示。改革不及预期；煤价超额上涨；绿电装机进度低预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

   【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

【广告】本文仅代表作者本人观点，与和讯网无关。和讯网站对文中陈述、观点判断保持中立，不对所包含内容的准确性、可靠性或完整性提供任何明示或暗示的保证。请读者仅作参考，并请自行承担全部责任。邮箱：news_center@staff.hexun.com