食品饮料行业周报：回归政策初心 白酒情绪边际改善

　　投资要点:
　　1 、大盘整体下跌， 食饮板块跑输大盘。近两周（2025/06/09-2025/06/20）一级行业中食品饮料跌幅4.49%，跑输上证综指（-0.75%）3.73 个百分点。各细分行业中保健品跌幅最小，下跌2.15%，其次分别为肉制品和乳品，跌幅分别为2.99%和3.48%。
　　个股方面，交大昂立（+17.96%）、金种子酒（+8.37%）、惠发食品（+7.84%）、皇台酒业（+6.31%）、古越龙山（+4.35%）等领涨；均瑶健康（-26.49%）、*ST 椰岛（-15.77%）、来伊份（-11.45%）、劲仔食品（-11.34%）、佳隆股份（-11.31%）等领跌。
　　2、白酒：近两周（2025/06/09-2025/06/20）白酒板块跌幅为4.27%，在食品饮料子板块中处于中游位置。
　　（1）回归政策初心，板块情绪边际改善。近日新华社、人民网、求是网等多家官媒发布评论文章，对整治违规吃喝过程中，个别地方存在的“一刀切”等现象进行纠偏。此外，中央也再次明确公职人员违规吃喝认定标准。我们认为此次禁酒令对于正常餐饮消费的冲击有望边际修复，市场对白酒板块情绪最悲观时刻或已经过去，目前白酒消费淡季影响有限，预计大众消费价格带受影响较小。6 月16 日-6 月20 日，白酒板块反弹1.1%。
　　（2）5 月烟酒社零消费增速环比显著改善。6 月16 日，国家统计局公布5 月社零数据，其中烟酒类社零5 月同比增速为11.2%，增速环比4 月+7.2pct，我们预计系今年端午错期至5 月，部分宴席、礼赠相关的烟酒消费提前释放所致。
　　（3）五粮液召开年度股东大会，改革传递发展信心。6 月20 日，五粮液2024 年度股东大会召开，公司强调要坚持以变应变，以改革突破行业困境：1）组织：推进营销体制机制改革，组建酒类销售公司，实施片区负责制，配强营销高管队伍，开展市场化的营销干部选聘。2）产品：产品结构持续完善升级，坚决优化供需关系，实施“量价平衡”的投放策略，加快推动29 度五粮液等产品上市。3）渠道：积极布局年轻化、时尚化、潮流化、“她经济”、国际化等；全面推动传统渠道、直营渠道、新型渠道均衡发展，在北京、上海、成都、南京、杭州等20 个核心城市试点核心城市终端直配、团购直配，积极探索即时零售运营新模式等。
　　白酒板块重点推荐：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、今世缘、古井贡酒、迎驾贡酒、金徽酒等。
　　3、大众品：近两周受到大盘情绪影响，大众品各板块都有一定程度的回调，其中零食板块回调较多，预计主要系零食淡季缺少催化及新消费板块整体回落。我们认为回调后依然应积极拥抱具备较高成长弹性的板块及个股，其中大众品中成长性较强的依然以零食+部分饮料+部分新酒饮为代表。
　　（1）“618”大促化繁为简，国补有效拉动消费。据星图数据，2025年“618”购物节综合电商销售总额为8556 亿元，同比增长15.2%；即时零售销售额达296 亿元，同比增长18.7%。今年618 大促有几大特点：1）周期变长，于5 月13 日提前拉开序幕，多家平台的促销活动持续至6 月20 日结束；2）以旧换新国家补贴政策与“618”大促深度联动，国家补贴从大家电、家装拓展至3C、娱乐等各大品类，激发了消费活力；3）各大电商平台从低价竞争转向理性竞争，规则化繁为简，主推立减折扣与补贴叠加，更加注重商品本身，聚焦提升消费者购物体验。分平台来看，抖音商城GMV 同比增长77%，搜索GMV 同比提升56%，货架场生意占比超45%，成为品牌增量核心阵地；京东下单用户数同比增长超100%；淘宝天猫截至6 月18 日24 点，453 个品牌在天猫“618”成交破亿元，同比去年增长24%。
　　会稽山：618 全网GMV（商品交易总额）再创新高，突破5000 万元大关，同比增长400%。截至6 月19 日，会稽山官方旗舰店在抖音商城排行榜《品牌黄酒米酒店铺榜之热销榜》排名第一，包揽《618酒水热卖金榜之黄酒榜》前三，产品均为会稽山爽酒。此外，爽酒在京东平台新品上线一周，即登顶黄酒品类第一，销量断层第一。
　　零食：据星图数据，2025 年“618”期间休闲零食全网销售总额约为97 亿元，2024 年约为61 亿元（由于今年和去年618 的周期不一致，无法直接比较）。2025 年“618”期间三只松鼠在天猫、京东、抖音三大平台皆排名第一，线上龙头地位稳固。
　　（2）百润股份：6 月19 日晚，崃州单一麦芽威士忌系列5 款新品正式在抖音线上发布：崃州甄选（40°，229 元/瓶）、崃州STR 红葡萄酒桶（46°，279 元/瓶）、崃州菲诺雪莉桶（46°，339 元/瓶）、崃州泥煤波本（50°，339 元/瓶）、崃州阿蒙蒂亚雪莉桶桶强（66°，499 元/瓶）。此前6 月9 日发布的1000 份风味盲盒在10 分钟内被抢空，体现出威士忌爱好者对崃州新品的高度关注。
　　（3）5 月社零数据超预期，假期、大促和国补共促。据国家统计局发布的数据，5 月中国社会消费品零售总额达到41326 亿元，同比增长6.4%，同比增速环比+1.3pct，超出市场预期，背后主要系：1）“五一”“端午”假期带动餐饮等线下消费形式实现更快增长，其中餐饮收入同比+5.9%；2）“618”平台促销，多平台将大促启动期前置；3）以旧换新政策刺激，据商务部数据显示，今年1-5 月“国补”累计带动销售额突破1.1 万亿元，其中4 月25 日至5 月31 日贡献3800 亿元，占比达34.5%。
　　大众品板块重点推荐：百润股份、卫龙美味、盐津铺子、万辰集团、有友食品、三只松鼠、西麦食品、仙乐健康、安琪酵母；建议关注东鹏饮料。
　　4、行业评级及投资策略：政策密集出台，有望扭转宏观经济预期并促进食品饮料板块估值和业绩双提升，目前板块估值仍然较低，基于此我们维持食品饮料行业“推荐”评级。
　　白酒：推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、今世缘、金徽酒、古井贡酒、迎驾贡酒等。
　　大众品：百润股份、卫龙美味、盐津铺子、万辰集团、有友食品、三只松鼠、西麦食品、仙乐健康、安琪酵母；建议关注东鹏饮料。
　　5、风险提示：1）宏观经济波动导致消费升级受阻；2）行业政策变化导致竞争加剧；3）原材料价格大幅上涨；4）重点关注公司业绩或不及预期；5）大众品渠道建设不及预期；6）食品安全事件等。
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