保险行业点评：寿险快速回暖 财险多险种共振支撑增长

　　事件：国家金融监督管理总局公布2025 年5 月人身险和财产险公司经营情况。2025 年1 至5 月保险行业保费收入30,602 亿元，同比+3.8%；5 月单月保险行业保费收入4,647 亿元，同比+13.2%。其中1 至5 月人身险原保费收入22,797 亿元，同比+3.3%，财产险原保费收入7,805 亿元，同比+5.2%；4 月单月人身险原保费收入3,328 亿元，同比+16.6%，财产险原保费收入1,319 亿元，同比+5.3%。
　　寿险延续修复势头并显现价值提质拐点。2025 年1 至5 月寿险保费收入18,735 亿元，同比+3.9%；5 月单月寿险保费收入2,674 亿元，同比+24.1%。
　　寿险保费收入保持高速增长，得益于银行存款利率持续下调，市场利率下行下保险产品的长期收益优势仍凸显，尤其是分红险有望凭借“保障+收益”的属性而具备较强竞争力，寿险负债端有望持续保持回暖；渠道来看，头部险企推进代理人“质态升级”，高产能代理人占比提升，推动高价值储蓄型产品新单增长；“报行合一”实施后银保渠道资源进一步向期缴、中长期储蓄型产品倾斜，有望推动银保渠道规模和价值占比持续提升。年初由于去年同期较高基数以及各大险企切换分红险，保费规模同比短期有所承压，伴随市场利率的持续下行，保险产品需求有望凭借“保障+投资收益共享”的特点而持续复苏。
　　健康险短期波动不改长期成长逻辑。2025 年1 至5 月健康险保费收入3,879亿元，同比+0.9%；5 月单月健康险保费收入624 亿元，同比-6.3%。健康险保费收入同比小幅回落，我们认为主要由于三医改革控费背景下，高价药械使用减少，导致健康险的赔付空间短期有所波动，部分消费者感知保障价值有所减弱。
　　当前健康险产品转型仍在过程中，传统医疗险面临转型调整，中高端医疗险尚在培育。整体来看，我们认为人身险板块已转向价值成长，寿险量价双修复带来业绩弹性，健康险有望伴随中高端医疗险的开发迎来结构升级，保费和新业务价值有望持续回暖，从而为全年负债端价值释放奠定基础。
　　人身险保户投资款新增缴费有所回暖，投连险独立账户新增缴费阶段性承压。1 至5 月保户投资款新增缴费3,406 亿元，同比-4.3%，单月新增缴费330亿元，同比+0.9%。市场利率不断下行背景下，投保人追加缴费意愿阶段性有所回暖。同时，监管引导行业向分红险转型，部分高收益万能险产品供给减少，保费分流至原保费口径的分红险，挤压了投资款规模。1 至5 月投连险独立账户新增缴费64 亿元，同比-17.9%，权益市场阶段性震荡对客户风险偏好或形成扰动，后续表现仍有赖于资本市场回暖与产品配置吸引力的提升。
　　汽车销量高增带来车险保费收入提升，非车险保费收入亮眼。2025 年前5月，车险、非车险保费收入分别为3,720 亿元、4,085 亿元，分别同比+4.4%、+6.0%；5 月单月车险、非车险保费收入分别为753 亿元、566 亿元，分别同比+4.7%、+6.2%。据中国汽车工业协会数据，2025 年前5 月中国乘用车和新能源车销量持续高增，分别为1099.1 万辆、560.6 万辆，同比分别+12.6%、+43.9%，新车销售景气车险承保量的快速提升。非车险保持亮眼表现，增长主要由农险、健康险和意外险贡献，5 月单月保费收入同比分别为6.2%、21.4%和12.9%。
　　展望2025 年，寿险有望逐步走出调整周期，迈向低利率时代的高质量发展；财险将聚焦规模和价值的再平衡。寿险方面，分红险有望逐步占据主流，监管引导和推动保险差异化和精细化发展，商业医疗险供给有望迎来增量。老龄化背景下，储蓄、养老年金等产品也有望迎来快速增长。财险方面，头部险企仍聚焦财险业务的专业化、精细化、集约化发展，头部大型财险公司有望凭借规模优势和精细化管理继续做优做强，竞争格局有望进一步改善，头部财险公司有望强者恒强。
　　投资建议：2025 年前五月保费有所回暖，人身险累计保费同比自4 月转正后继续保持正增，财险则保持稳健增长。利率下行背景下，各大险企分红险占比有望持续提升，产品结构不断改善，潜在利差损压力有望缓解。整体来看，宏观经济回暖有望推动长端利率回升，资本市场有望迎来反弹，保险板块有望持续演绎一直强调的“资负共振”逻辑，建议积极关注。建议重点关注长航二期改革效果凸显、资负两端表现均稳健的中国太保，以及新华保险、中国人寿、中国平安、中国人保、中国太平、阳光保险、中国财险。
　　风险提示：政策不及预期、资本市场波动加大、居民财富增长不及预期、长端利率下行超预期、险企改革不及预期。
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