化工行业周报：全产业链价格价差研究：苯胺、R32价格上涨 关注成长确定性机会

原油市场：地缘溢价回落，油价重回震荡。截至 6月 27日，Brent 和 WTI油价分别达到 67.77 美元/桶和 65.52美元/桶，较上周分别下降 12.00%和11.27%；就周均价而言，本周均价环比分别下降 10.58%和 11.48%。供给端，一方面，基于夺回市场份额、惩罚超额生产者等因素考虑，市场担忧 OPEC+主要产油国7月会议上可能做出8月继续增产石油的决定。另一方面，美伊在短期内恢复谈判仍存在不确定性，中东地缘局势尚未平稳。需求端，美国已步入驾车旅行高峰季，截至6月 20 日当周，美国炼厂开工率为94.7%，环比增加 1.5 个百分点。按照季节性规律，在不发生飓风影响的情况下，7月美国炼厂开工率有望维持高位。中期来看，原油消费需求仍待全球贸易局势指引。
IMF4月发布的《世界经济展望》报告将2025年、2026年全球经济增长预期从年初的3.3%分别下调至2.8%和3.0%。库存端，截至6月20日当周，美国商业原油库存量 41511 万桶，环比下降 584 万桶。我们认为，近期·OPEC+减产联盟对供给端支撑力度边际减弱，但北半球出行旺季、中东发电旺季将阶段性支撑原油需求，预计Brent原油价格将在60-70美元/桶震荡运行。建议后续密切关注中东地缘局势、OPEC+产量政策、全球贸易争端指引等。库存转化：本周原油正收益、丙烷负收益。依据我们搭建的模型测算，本周原油库存转化损益均值在267元/吨，年初至今为-58元/吨；本周丙烷库存转化损益均值在-397元/吨，年初至今为-27元/吨。
价格涨跌幅：本周化工品价格表现较差，苯胺、R32等价格涨幅靠前。在我们重点跟踪的170个产品中，与上周相比，共有45个产品实现上涨、占比26.5%，80个产品下跌、占比47.1%，45个产品持平、占比26.5%。本周价格涨幅居前的产品有液氯（山东）、丁嗣（华东）、R32（淄博飞源）、苯胺（华东）、丙烯（CFR中国）、丙烯酸异辛酯（华东）、煤焦油（华东）、硫酸铵、正丁醇（华东）、丙烯酸（华东）等。
价差涨跌幅：本周化工品价差表现较强，软泡聚醚、乙二醇等价差涨幅靠前。在我们重点跟踪的130个产品价差中，与上周相比，共有73个价差实现上涨、占比56.2%，54个价差下跌、占比41.5%，3个价差持平、占比 2.3%。
本周价差涨幅居前的有聚酯切片（半光）价差（PTA）、PBT 价差（PTA）、聚酯切片（有光）价差（PTA）、顺酐价差（丁烷）、丙烯价差（石脑油）、航煤价差（石油）、软泡聚醚价差（PO）、聚丙烯价差（石油）、LLDPE价差（石油）、PA6价差（已内酰胺）等。
投资建议：本周化工品价格表现较差、价差表现较强。1）估值方面，截至6月27日，石油化工和基础化工 PE（TTM）分别为 17.9x、24.2x，较 2014年以来的历史均值 15.7x、28.3x溢价水平分别为13.8%、-14.4%。当前时点基础化工行业估值处在 2014 年以来偏低水平，具有中长期配置价值。2）供给端，近几年化工行业资本开支及在建产能增速趋于放缓，但预计存量产能及在建产能仍需时间消化。需求端，下半年随政策刺激效果逐渐显现、终端产业回暖动能逐步转强，内需潜力有望充分释放。看好下半年化工品的结构性机会及行业估值修复空间，建议关注以下三条投资主线：一是，聚焦内需主线，把握成长确定性机会；二是，关注供给侧约束，探寻周期弹性机会；三是，赋能新质生产力，新材料国产替代或捉速。
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