传播文化行业潮玩系列报告之一：IP玩具市场广阔 产业多环节蓬勃发展

　　本报告导读：
　　全球IP 玩具市场规模庞大，其中中国、东南亚未来五年有望保持高速增长，产业链中 IP、产品、渠道三大环节均有望实现蓬勃发展，建议关注相关标的投资机会。
　　投资要点：
　　全球IP玩具市场规模庞大，其中北美规模最大，中国、东南亚最具潜力，建议关注IP、产品、渠道三大环节的投资机会。根据乐自天成招股说明书援引灼识咨询数据，2024 年全球IP 玩具市场GMV 达5251 亿元，其中中国、东南亚市场GMV 分别达756、181 亿元，2024-2029 年CAGR 有望分别达17.2%、20%。产业链中IP、产品、渠道三大环节均有望实现蓬勃发展：1）IP：推荐泡泡玛特，建议关注阿里影业；2）产品开发：建议关注卡游（拟上市）、铜师傅（拟上市）、乐自天成（拟上市）；3）渠道：泡泡玛特引领直营模式，对于以授权IP 为主的产品方如52TOYS，下游渠道仍以经销为主。
　　上游IP：泡泡玛特原创IP 风靡全球，阿里鱼发力转授权IP。泡泡玛特的主力IP 从2017 年的Molly，逐步拓展至2022 年的Dimoo、Skullpanda，再发展到现在的The Monsters（LABUBU 所属系列）、Hirono 小野，每个IP 均有可观的收入体量。2024 年以上五大IP 合计创收80.8 亿元，同比增长130.7%，其中The Monsters、Hirono 小野、Molly 增速最高，分别达到726.6%、106.9%、105.2%。阿里鱼为阿里旗下IP 版权交易平台，是国内领先的第三方IP 授权公司，自2016 年成立以来，已签约三丽鸥、宝可梦等数百个国内外优质IP。除了代理IP 资源丰富以外，阿里鱼还依托阿里系电商平台优势对接大量品牌商家及消费者，可为产品方提供直接的变现渠道。
　　中游开发：卡游、布鲁可、铜师傅引领细分赛道，52TOYS 多点开花。卡游于2018 年正式开启卡牌业务，自2021 年起加速扩张品类及直营渠道，2024 年卡游以187 亿元GMV 居于国内卡牌行业第一，市占率达71.1%。布鲁可自2022 年起正式发力，以拼搭角色垂类为切入点，通过性价比优势脱颖而出，2023 年布鲁可以17 亿元GMV 居于国内拼搭角色类玩具行业第一，市占率达30.3%。铜师傅是我国铜质文创工艺产品的第一品牌，以原创设计推动长期差异化发展，2024 年铜师傅铜质文创工艺产品GMV 超过5 亿元，市占率达35%，单就线上而言市占率达44.1%。52TOYS 为自有、授权IP双轮驱动，致力于覆盖全年龄段、全消费场景，截至2024 年末拥有35 个自有IP 与80 个授权IP，年均上新超500 款SKU。
　　下游渠道：泡泡玛特树立直营模式标杆，中游产品开发方多以经销开辟市场。2022-2024 年，泡泡玛特中国大陆直营店数量由329 家增至401 家，同期TOP TOY 直营店由8 家增至40 家，包含加盟店在内的总数量由117 家增至276 家，52TOYS 直营店则由19 家优化至10 家。从门店GMV 表现来看，2024 年泡泡玛特/TOP TOY 中国大陆门店GMV 分别为38.3/11.5 亿元，单店收入分别为1002/542 万元，得益于The Monsters、Molly 等自有IP 产品的火热销售，泡泡玛特拥有显著更高的店效。
　　风险提示：用户流失风险，IP 热度下降风险等。
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