氟化工行业2025年6月月度观察：三代制冷剂长协价格落地 重视供给侧受限品种

　　6 月氟化工行情回顾：截至6 月末（6 月27 日），上证综指报3424.23 点，较5 月末（5 月30 日）上涨2.29%；沪深300 指数报3921.76 点，较5 月末上涨2.12%；申万化工指数报3490.59，较5 月末上涨3.15%；氟化工指数报1360.17 点，较5 月末上涨6.23%。6 月氟化工行业指数跑赢申万化工指数3.08pct,跑赢沪深300 指数4.11pct，跑赢上证综指3.94pct。据我们编制的国信化工价格指数，截至2025 年6 月27 日，国信化工氟化工价格指数、国信化工制冷剂价格指数分别报1184.89、1843.71 点，分别较5 月底+0.17%、+1.90%。
　　三季度制冷剂长协价格落地，预计三季度零售价格将持续增长。根据卓创资讯，部分空调企业三季度长协价格明确，其中R32 为5 万元/吨电汇（5.06万元/吨承兑），相比二季度+4000 元/吨；R410A 为4.9 万元/吨电汇（4.96万元/吨承兑），相比二季度+2000 元/吨。另据卓创预计主流产品三季度价格稳定增长。预计7-9 月R32 均价分别在5.3/5.3/5.4 万元；R134a 分别在4.9/4.95/5 万元。其中7-8 月份为空调厂生产淡季，对应制冷剂需求或有减少，但生产企业亦有一定检修计划，同时出口市场仍存增量预期下，制冷剂R32 价格延续高位偏强运行概率较大。随着R134a 配额的持续消化，企业挺价心态或持续增强，高价报盘或陆续落实，同时随着9 月份出口需求的逐步释放，市场或有进一步冲高的可能。
　　内贸价格方面，根据百川盈孚、卓创咨询，本月R22 维持报价37000 元/吨；R134a 报价提升至49000 元/吨，较上月+1500 元/吨；R125 维持报价46000元/吨；R32 报价提升至53000 元/吨，较上月+4000 元/吨；R410a 报价提升至49000 元/吨，较上月+1000 元/吨；R152a 报价提升至30500 元/吨，较上月+2500 元/吨；R142b 维持报价30000 元/吨；R143a 维持报价46000 元/吨。
　　出口价格方面，海关总署数据显示，截至2025 年5 月，R32、R134a 等产品价差快速收敛。具体来看，2025 年5 月R32 出口均价为43025 元/吨，与内贸价差为7225 元/吨；R22 出口均价为25363 元/吨，与内贸价差9137 元/吨；R134a 出口均价为43797 元/吨，与内贸价差为4016 元/吨；R125/R143系列出口均价为33240 元/吨，与内贸价差12823 元/吨。
　　2025 年二季度空调整体排产持续同比增长，7 月整体排产同比小幅下滑，内销排产保持增长。2025 年上半年空调内销排产数据持续上涨，其中1-2 月让步出口被动减量，3 月逐步起量，除季节性备货因素影响，两新政策推动也有较大促进，5-6 月随着618 大促节点临近叠加需求旺季，排产表现强势增长。7 月受618大促叠加旺季虹吸效应影响，部分7 月需求提前释放。出口方面，根据海关数据显示，1-5 月我国空调累计出口3649 万台，同比+13.0%，四月抢出口补库周期结束，开始进入下滑通道，预计趋势将持续下半年，海外库存处于高位去化阶段，下一个补库周期来临之前预计以稳态需求为主。
　　排产方面，据产业在线家用空调内销排产报告显示，2025 年7 月排产1001 万台，同比+8.1%；8 月排产617.5 万台，同比-19.2%；9 月排产562.5 万台，同比-7.8%。出口排产方面，2025 年7 月出口排产579.4 万台，同比-16.3%；8 月出口排产506 万台，同比-8.3%；9 月排产502.5 万台，同比-16.6%。7 月整体排产1580 万台，同比-1.9%。
　　本月氟化工要闻：东岳氢能科创板IPO 正式受理、巨化股份控股股东完成股份增持、三美股份发布全资子公司对外投资项目进展公告投资建议：2025 年二代制冷剂履约加速削减，三代制冷剂配额制度延续，R22、R32 等品种行业集中度高；需求端受国补政策刺激、东南亚等新兴区域需求增长等因素影响，海内外空调生产、排产大幅提升。二代制冷剂R22 等品种在供给快速收缩、空调维修市场的支撑下，预计2025 年将出现供需缺口；三代制冷剂R32 供给虽同比小幅提升，但2024 年库存消耗殆尽，需求端也呈现快速增长，预计2025 年将保持供需紧平衡。我们认为，制冷剂配额约束收紧为长期趋势方向，在此背景下，我们看好R22、R32 等二代、三代制冷剂景气度将延续，价格长期仍有较大上行空间；对应二代、三代制冷剂配额龙头企业有望保持长期高盈利水平。建议关注产业链完整、基础设施配套齐全、制冷剂配额领先以及工艺技术先进的氟化工龙头企业及上游资源龙头。相关标的：巨化股份、东岳集团、三美股份等公司。
　　风险提示：氟化工产品需求不及预期；政策风险（氟制冷剂环保政策趋严、升级换代进程加快、配额发放政策变更等）；全球贸易摩擦及出口受阻；地产周期景气度低迷；各公司项目投产进度不及预期；原材料价格上涨；化工安全生产风险等。
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