电力设备行业：从电价逻辑探讨海外工商储需求空间–欧洲、东南亚和非洲市场

　　2025 年来，我们注意到海外工商储需求快速爆发。本篇报告我们拟从电价角度探讨三个问题：1）海外工商储需求为何爆发？2）降本后工商储经济性如何？3）怎么看海外工商储需求空间？
　　工商储供需探讨：电价政策&应急备电为工商储底层需求，系统成本下降带动需求进一步放量。需求端：1）欧洲：工业电价水平远高于美国，配备工商储可平滑发电波动，降低企业端用电成本。2）东南亚：发电成本（煤炭、天然气价格上涨）上升推高当地电价，高性价比离网储能预计为主流需求。3）非洲：当地停电频发+电价高增，催化并离网切换及离网备电需求。供给端：碳酸锂价格和光伏组件价格持续下行，2025 年2 月工商储系统中标价格降至0.6 元/Wh，模块化产品形态可适配多种场景。
　　浅析海外电价：欧洲小型工商业主用电成本最高，东南亚电费相对水平高于中国，非洲电价高增催化企业端工商储应急备电&降本需求。
　　欧洲：2024H2 德国小型工商业电价水平约0.27 欧元/KWh，较中型、大型工商业电价分别高出31%、80%。小型工商业主用电成本最高，预计小型工商储为主流需求。
　　东南亚：泰国、马来西亚、越南平均电价为0.12/0.101/0.083 美元/kWh，电价处于全球较低水平，但相对来看，我们测算以上国家电费占比人均GDP 比重为9.6%/4.8%/11.0%（中国约4.8%），电价连年上涨趋势下，高性价比离网户储需求预计快速增长；非洲：尼日利亚2024 年4 月电价涨幅达231%，南非电价2024-2025年期间分别上涨18.65%和12.74%。非洲光储度电成本低，有效替代柴发，催化并离网及离网工商储方案需求。
　　工商储需求空间：我们测算欧洲仅小型工商储空间约66GWh，东南亚、非洲（矿山场景）工商储空间约50GWh/30GWh
　　产业链利润拆分：厂商和经销商毛利率均在30%以上，各环节利润水平相对丰厚，预计产品终端推广销售意愿均较强。
　　经济性测算：1）欧洲：工商储以峰谷电价为主要盈利模式，我们测算50kW/100kWh 小型工商储年净收益约7447 欧元，静态回本周期4 年+，我们测算欧洲小型工商储需求约66GWh；2）东南亚：当地政策支持光储项目发展，我们测算东南亚小型工商储需求约50GWh；3）非洲：光储发电成本约0.097 美元/kWh，较柴油发电机低70%左右，我们测算仅矿山场景工商储需求约30GWh。
　　投资建议。1）逆变器环节：推荐关注亚非拉及欧洲区域布局深厚的户储龙头德业股份、深耕欧洲市场&发力亚非拉新兴市场的艾罗能源、锦浪科技、固德威、首航新能；2）系统集成：推荐关注光储系统龙头阳光电源、海博思创、科华数据；3）电芯环节：推荐关注产业链垂直，同时具备电芯、模组、BMS 等储能核心部件自主研发和制造能力的派能科技。
　　风险提示：新兴市场工商储需求持续性不及预期、海外工商储交付不及预期、海外政策变化风险，预测偏差和估值风险。
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