航运行业2025年中期策略报告：支线集运景气度有支撑 油运仍有阶段性投资机会

　　本篇报告回顾了25H1 航运子板块发展态势，并对各子行业基本面变化进行展望。下半年支线集运市场景气度相对较好，油轮市场仍有阶段性投资机会；中长期建议关注中远海控、中远海特。
　　25 年上半年航运股受关税及地缘冲突影响，波动较为明显，但整体呈上行趋势。
　　强周期行业中，高频运价与股价呈现明显正相关关系，集运方面，阶段性抢运提升运价弹性，CCFI 均值仍处高位；油运上半年受益于产油国增产及美国加大制裁，运价底部呈现修复趋势，但因去年高基数，BDTI 运价均值同比下降；干散货运输上半年景气偏淡，煤炭铁矿库存较高，BDI 中枢同比下降。从行业涨跌幅来看，年初至今申万航运指数上涨1.9%，沪深300 指数下跌2.2%，航运板块领先沪深300 4.1 个百分点。从涨跌幅情况来看，2025 年初至今集运相关标的涨幅居前。
　　集运：运力交付持续进行，需求面受关税及地缘冲突影响较大。25 年上半年运价受关税政策反复调整而有明显波动，但整体景气度仍然较好。目前中美贸易政策趋向缓和。供需预测：预计25/26 年吨海里需求增速分别为2.6%/-2.9%（假设25年红海仍然不通航，26 年逐步通航）；运力增速分别为6.7%/4.1%。运价展望：
　　25 年下半年，基于中美航线修复以及红海仍然绕行假设，干散运价于高位回落（抢运逻辑弱化）后回归正常季节性变化。中小船型交付压力较小，亚洲区内及新兴国际市场景气度或好于干线。
　　油运：受地缘政治冲突影响较大，25 年VLCC 供需格局仍然向好。25 年上半年运价受中东冲突及美国加大对伊制裁影响，波动较为明显。6 月伊以冲突升级后短暂停火，油轮运价冲高回落。供需预测：宏观经济前景不确定，但亚洲国家支撑石油需求，预计25-26 年油品吨海里需求增速为0.5%/-1.3%，运力增速分别为2.1%/4%。但VLCC 运力增长有限，25-26 年增速分别为0%/2.5%。运价方面，25年VLCC 市场供需关系向好，旺季时大船市场运价仍有向上弹性。
　　干散货运输：25 年景气度同比下滑， 26 年关注铁矿石贸易吨海里提升。由于当前大宗散货库存较高，运输量放缓，25 年上半年运价中枢承压下行。供需预测：
　　展望25-26 年，由于需求走弱，国内库存高企，大宗散货贸易增速将放缓；但受益于新能源及新产业的发展，小宗金属散货及铝土矿贸易量仍有支撑。整体来看预计25-26 年干散货吨海里需求增速分别为-0.8%/0.9%，运力增速分别为3.1%/3.2%。但Capesize 运力增长有限，25-26 年增速分别为1.4%/1.9%。运价方面，预计25Q3 旺季环比或有小幅修复，但景气度总体弱于去年；26 年伴随长航线货盘占比提升以及中美贸易关系缓和，预计运价有所修复。
　　标的方面，25H2 可以优先关注支线集运市场，受益于区域间海运贸易增量，运价仍在相对高位；预计支线集运公司上半年业绩呈现明显增长态势，可以关注德翔海运、海丰国际、中谷物流。另外，仍可以关注油轮股的左侧布局机会，目前估值相对较低，旺季时（或地区冲突升级）有较大弹性，可以关注中远海能、招商南油（分红进展有望加快）。中长期建议关注中远海控（现金流稳定，公司治理较优）、中远海特（未来2 年规模扩张较快，业绩跟随运量增长）。
　　风险提示：宏观经济下滑、重大自然灾害、主要产油国产量不及预期、地缘政治风险、中美贸易关系恶化等。
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