保险行业周报：非车险“报行合一”在即 行业格局预计进一步优化

　　本周行情复盘：保险指数上涨1.73%，跑赢大盘0.19pct。保险个股表现分化，新华+2.96%，平安+2.19%，太平+1.56%，太保+0.49%，国寿+0.44%，财险+0.04%，人保-1.14%，阳光-3.31%，友邦-3.42%，众安-8.56%。10 年期国债收益率1.64%，较上周末持平。
　　本周动态：
　　（1）21 世纪经济报道：7 月2 日江南水务发布公告称，利安人寿已持有公司股份4699.54 万股，占总股本的5.03%。7 月3 日华菱钢铁发布公告称，信泰人寿已通过二级市场集中竞价方式购买该公司股份至3.45 亿股，占公司总股本的比例已达到5%。
　　（2）格隆汇：2025 年6 月26 日，中信银行遭瑞众人寿减持300 万股，涉资约2330.28 万港元。减持后，瑞众人寿最新持股数目为7.44 亿股，持股比例由5.01%下降至4.99%。
　　（3）券商中国：近日，金融监管总局发文批准同意阳光资产运用自有资金1000万元，全资设立阳光恒益私募基金管理有限公司。
　　（4）国际金融报：6 月30 日，上海黄金交易所发布公告称，经审议，同意吸收泰康人寿成为上海黄金交易所会员。
　　（5）界面新闻：记者从业内获悉，金融监管总局近期向各财险公司下发《关于加强非车险监管有关事项的通知（征求意见稿）》（以下简称《征求意见稿》），标志着非车险领域全面实施“报行合一”进入倒计时。
　　《征求意见稿》点评：
　　《征求意见稿》所称非车险是指财险公司经营的除车险、农险、出口信用险、短期健康险和意外险之外所有保险业务。2024 年，财产险公司合计保费1.69万亿，其中上述口径非车险合计3709 亿元，占比22%。
　　《征求意见稿》主要内容包括要求财险公司“报行合一”和“见费出单”，以及引导行业注重价值和效益，合理设置费率，避免盲目抢份额。
　　其中，“报行合一”主要是指财险公司向保险中介机构支付的赛用不得超过产品报备的手续费率上限，不得以直接业务虚挂中介业务等方式套取手续费，不得虚列“会议费”“宣传费”等方式套取费用，变相突破报备的手续费率上限。
　　“见费出单”则是指财险公司应在收取全额保费或首期保费后向客户出具保单和开具保费发票。
　　我们认为，非车险领域作为财险领域的“蓝海”，虽然整体增速快于车险，但长期以来面临承保盈利欠佳的问题。以中国财险为例，2024 年整体财险COR98.8% ， 其中车险96.8% ， 但非车险中责任险/ 企财险分别为105.2%/113.4%，显著拖累整体承保盈利水平。从费用结构来看，上述两类险种费用率亦高于整体水平，2024 年中国财险综合费用率25.8%，而非车险中责任险/企财险对应分别为31.2%/27.6%。非车险“报行合一”预计有望从监管角度减少行业无序竞争，降低费用率，提升整体承保盈利能力。从长期角度来看，未来非车险成本结构预计应在保持盈利的范围内，降低费用占比，将空间让渡给赔付率，从而实现保险商业盈利与社会责任的“双赢”。
　　投资建议：从行业格局来看，非车险“报行合一”引导行业理性发展，费用竞争乱象预计减缓，将有利于头部险企发挥品牌、网点、规模等多方位优势，非车险整体盈利水平或有望受益改善。寿险方面，预定利率下调在即，新单销售虽面临下行压力，但行业利差风险逐步收敛趋势不改。分红险转型优化成本结构，叠加渠道降本增效助力，保险负债端经营质量稳步改善。看好保险板块“强beta”属性+“转型alpha”，港股估值更低、具备股息率优势。
　　人身险标的PEV 估值：
　　A 股：国寿0.83x、平安0.72x、新华0.73x、太保0.64　　H 股：国寿0.35x、平安0.6x、新华0.51x、太保0.43x、阳光0.37x、太平0.24x、友邦1.31x、保诚0.72x。
　　财险标的PB 估值：财险1.21x、人保A1.37x、人保H0.85x、众安1.08x。
　　我们的推荐顺序是：中国太保H、中国人寿H、中国平安H、中国人保H。
　　风险提示：监管政策变动、权益市场波动、长端利率下行、改革不及预期。
　　重点公司盈利预测、估值及投资评级
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