钢铁行业周思考：反内卷是钢铁行业的中期投资逻辑

　　部分投资者的预期：钢铁行业反内卷是主题投资，行情持续性较差。当前有部分投资者认为，本周钢铁等板块行情交易的反内卷逻辑属于主题投资，不具备更加坚实的基本面支撑，因此对相关板块的行情持续性存在疑问。
　　我们不同的观点：反内卷是钢铁行业利润改善的中期投资逻辑。钢铁行业经过2-3 年的洗礼，企业普遍对单纯追求扩产不再抱有执念，提升吨钢盈利能力深入人心。从产业链上下游来看，我们预计2025 年虽然钢材整体需求量或同比减少，但是出口、基建或均有潜在亮点；另一方面，年初我们率先提出2025-27 年将是铁矿石变局之年，铁矿石供给侧的内卷，将加速产业链利润中期向钢厂回流，进一步加强了钢铁行业的中期反内卷投资逻辑。
　　供给侧逻辑：反内卷身先士卒，铁矿变局之年渐行渐近。从行业内部来看，相较于泛新能源、玻璃水泥等其它行业，钢铁行业的集中度明显更高，并且由于央国企占比较高而成为国家整治内卷式竞争的重点行业。我们预计下半年或为钢企减产高峰期。
　　超低排放改造、能耗对钢企的区分度很强，有望成为中期供给端出清的抓手。另一方面，从铁矿石供给侧来看，随着年底西芒杜铁矿项目的投产，上游原料对中游企业利润压制情况或将引来极大缓解。根据铝途资讯报道，几内亚铁矿专线7 月3 日全线贯通，施工进度超预期，铁矿变局之年渐行渐近。
　　成本与盈利：成本下行释放行业盈利，稳定增强体现红利属性。上半年钢铁企业已享受到部分原料价格下行的红利，企业利润率及稳定水平处于近几年同期的较高水平。头部公司由于工业材占比较多，并且直供下游比例较高，近年来利润稳定性进一步增强，具备类红利资产特征。根据公司公告，今年已有险资举牌上市钢铁企业。随着市场对风险评价及无风险利率下行，相关公司有望匹配更高的估值水平。
　　短期来看，钢铁行业整治内卷式竞争叠加唐山限产，热卷更为受益价格明显上涨，使得钢厂盈利率位于近几年同期的较高水平，成材价格上涨有望拉动原料价格形成量价齐升的正反馈，建议关注吨钢毛利弹性较大的企业如三钢闽光(002110，未评级)，华菱钢铁(000932，未评级)，南钢股份(600282，)，新钢股份(600782，未评级)，中国东方集团(00581，未评级)，重庆钢铁股份(01053，未评级)。
　　长期来看，头部钢铁企业工业材占比较多，并且直供下游比例较高。由于公司与上下游更多采用长协定价方式，在原材料与产成品价格无剧烈波动的情况下，盈利稳定性逐渐增强。随着市场对风险评价及无风险利率下行，公司有望匹配更高的估值水平，建议关注宝钢股份(600019，未评级)。
　　板块其他标的：电解铝板块，随着铝锭及铝加工品库存的持续去化，原铝价格有望维持上涨，龙头公司或展现更高的利润弹性；电力成本方面，市场对今年动力煤价格下行带来的成本优化已有预期，但对中期能源成本维持低位，从而保障电解铝企业更长久期的成本优势与盈利稳定性这一利多因素仍存在明显的定价不足，并且当前板块整体股息率对比其他红利类资产仍具备较强的吸引力，建议关注中国宏桥(01378，未评级)，云铝股份(000807，未评级)， 天山铝业(002532，)。
　　风险提示
　　国内宏观经济增速放缓；关税等因素影响出口需求与产业链稳定性；原材料价格波动
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