非银金融行业周报：关注非银中报业绩对估值的催化

　　本期投资提示：
　　保险：本周申万保险II 指数收跌0.27%，跑输沪深300 指数1.81pct。 2Q25资本市场表现稳健，建议关注部分险企业绩表现超预期带来的估值提振。2Q25沪深300 指数/中证红利指数/中证800 收涨1.25%/0.04%/1.18%，同比+3.40pct/+0.52pct/+4.45pct；截至6 月30 日，10 年期国债到期收益率为1.69%，较一季度末水平下降15.1bps，较24 年末水平下降3.6bps，预计1Q25 部分公司因阶段性利率上行导致记为FVTPL 债券公允价值下降拖累利润表现的情况将在2Q25 缓解。预计NBV 增速亮眼，财险业务表现稳健。长端利率下行、开门红新单承压叠加预定利率调降预期影响下，我们预计多数险企1H25 NBV 增速稳健，低基数下预计银保增速依然亮眼。部分公司分红险转型的亮眼表现有望延续，自上而下重点推动影响下，预计分红险转型成效超预期态势有望延续，中国太平、中国人寿分红险新单占比有望保持领先地位。预计财险业务表现依然稳健，看好后续非车险“报行合一”及新能源车险新规落地的积极影响。
　　券商：本周申万券商II 指数收跌0.71%，跑输沪深300 指数2.25pct。1、年初至今券商港股上涨趋势明显，价差收窄后关注后续券商A 股弹性。自2024 年7 月末以来，券商AH 价差明显收窄。以中信证券为例，2024 年7 月30 日，中信证券A、H 股价分别为18.92 元、10.96 港元，公司AH 溢价率为89%。随港股市场及券商港股走强，截至2025 年7 月4 日（本周五），中信证券A、H股价分别为27.66 元及24.35 港元，公司AH 溢价率为25%，价差水平明显收窄。从头部券商AH 价差表现看，当前AH 溢价率相较于三年平均水平收窄幅度较大的券商包括招商证券（AH 溢价率为35%，三年平均溢价率为104%）、中金公司（AH 溢价率为116%，三年平均溢价率为212%）、华泰证券（AH 溢价率为28%，三年平均溢价率为56%） 。2、上半年市场交投、股票发行规模实现较高增长，板块估值仍处较低水平。2025 年上半年，沪深北日均股票成交额为13,904.4 亿元，同比+61.1%。截至7 月3 日，融资融券余额为18,591.31亿元，较上年底下滑54.52 亿元。上半年股票市场IPO/再融资规模分别为374、7368 亿元（含四家银行定增5200 亿元），同比+15.0%/+424.5%。当前板块估值1.35 倍PB，较2024 年9 月24 日以来最高估值水平下滑19.6%。
　　投资分析意见：保险：我们持续推荐新华保险、中国人寿（H）、中国人保（H）、中国平安、中国太保、众安在线。券商：我们推荐 3 条投资主线。1）受益于行业竞争格局优化，综合实力强的头部机构，推荐广发证券 A+H、中信证券 A+H、国泰海通 A+H。2）业绩弹性较大的券商，透明推荐东方财富和招商证券 A+H；3）国际业务竞争力强的标的，我们推荐中国银河 A+H、中金公司 A+H。
　　风险提示：保险：1）政策推进不及预期；2）资本市场波动；3）长端利率下移；4）大灾影响超预期。券商：1）经济下行；2）流动性收紧；3）券商间并购重组推进不及预期。
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