计算机稳定币研究专题：稳定币产业加速 数字金融进入新阶段

　　稳定币发展复盘——监管三地开花+头部发行商上市/增发+场景加速落地2025年6月，稳定币围绕政策三地开花+头部发行方上市/发币+应用场景加速三个层面展开。2025年6月5日，全球第二大稳定币发行商Circle在纽交所上市，截至6月23日，Circle上市以来累涨超860%，总市值达650亿美元；此外，2025年6月第一大稳定币发行公司Tether多次增发USDT。6月6日，香港公布《稳定币条例》生效日 (8月1日)，确立发牌制，覆盖稳定币发行、储备等基本要求，第一阶段仅会发出数张牌照，申请人需要提出具体的商业理据和应用场景，京东币链科技、渣打银行、圆币创新科技等企业进入首批监管沙盒测试。场景应用上，6月11日，PayPal宣布将旗下美元稳定币PYUSD扩展至Stellar区块链，通过Stellar网络，PYUSD可为中小企业提供实时工作资金，用于支付供应商、库存管理等运营需求；6月24日，Circle宣布与支付巨头Fiserv达成合作，将USDC基础设施接入其金融服务生态，数千家接入Fiserv的银行可直接使用稳定币工具，无需自建加密系统。
　　核心关注稳定币发行方/跨境支付服务商/金融IT服务商定义上，稳定币是一种在链上流通、旨在锚定某一法币或资产（如USD、黄金、国债）价值、并用储备或算法保持“1:1稳定”的加密代币，具体包括法币抵押型（USDT、USDC）；加密资产抵押型（DAI、crvUSD），超额抵押ETH、BTC等；商品抵押型（PAXG、XAUT），锚定黄金；算法型/混合型（FRAX、USDD），部分依靠算法维稳。
　　投资机会上，核心关注发行方、跨境支付商、金融IT服务商。1）发行方：当前稳定币发行机构分为3类，知名稳定币发行公司、大型电商与金融机构、其他稳定币发行商，我们认为核心受益于可申请到牌照的厂商获取发币投资受益，或深度绑定头部电商科技产业链的相关公司获得生态受益。2）跨境支付：我们认为，稳定币对跨境支付的核心驱动包括汇兑+链上清算/代收/储蓄收入。以新国都为例，其于2024年4月获得香港海关颁发的MSO牌照，可从事包括在香港地区的跨境支付业务，凭借MSO牌照新国都可以在香港合规做“港币/人民币 到USDC/USDT”兑换，为跨境电商、外贸SOHO提供随时换汇渠道，变现方式为每笔兑换收取一定的手续费。3）金融IT服务商：稳定币的发行、交易和储备等需要IT系统改造，涉及区块链系统开发、智能合约定制、合规审计等技术环节，当前稳定币产业仍处于早期阶段，我们认为凭借在传统银行IT建设领域具备充分行业know-how的厂商，以及深度参与数字人民币系统建设的厂商，有望实现技术迁移，复用到稳定币系统建设中。
　　核心关注各地政策节奏，息差、手续费、上链基建等增量方向我们认为稳定币产业后续核心关注各地政策节奏，而政策落地后，核心关注牌照稀缺性溢价以及产业加速落地带来的息差、手续费、上链基建等增量方向。我们预计2025年三季度美国《GENIUS Act》迎来众议院表决；2025年8月1日香港 FRS 牌照正式启用 （《稳定币条例》生效），以及2025年下半年，Visa & Mastercard有望把USDC/PYUSD 结算推向全球，以及链上货币基金（BlackRock BUIDL / Franklin BENJI）规模有望加速提升。我们预期2025年下半年后，多元资产/区域本币稳定币有望批量落地（USDG、EURC、XAUT、东盟货币等），全球加密货币市场从单一锚定美元转向多资产，全球多支付体系加速成型。
　　投资建议：稳定币产业发展加速，我们认为金融IT服务商、跨境支付企业、潜在获取牌照发币企业有望迎来加速发展，维持计算机行业“推荐”评级。
　　相关标的：1）发行方：Circle、Tehter、蚂蚁数科、京东；2）储备/股权合作方：众安在线、光大控股；3）跨境支付/技术服务：拉卡拉、新国都、新大陆、四方精创、连连数字、移卡、易联融、雄帝科技、海联金汇、恒宝股份；4）银行IT：宇信科技、京北方、金证股份、长亮科技、中科金财、信雅达、恒生电子、神州信息、天阳科技。
　　风险提示：宏观经济风险、稳定币政策不及预期、竞争加剧风险、稳定币基建推进不及预期、相关公司业绩不及预期、稳定币监管合规风险。
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