新材料与投资品产业链点评：“反内卷”政策下 能源及材料投资机会梳理

　　本期投资提示：
　　“反内卷”提出近一年，政策强度逐渐加码。“反内卷”政策于2024 年7 月30 日中央政治局会议首次提出，当时强调“强化行业自律、畅通落后抵消产能退出渠道”。经过半年的实践、反馈后，在2024 年12 月12 日的中央经济工作会议上，政策力度升级为“综合整治‘内卷式’竞争、规范地方政府和企业行为”，这意味着决策层意识到地方政府的不当干预，是导致以光伏为代表的行业产能过剩的重要因素，仅靠行业自律难以达成目的。2025 年7 月1 日，习总书记主持中央财经委员会第六次会议，进一步提出“依法依规治理企业低价无序竞争……推动落后产能有序退出”、“规范政府采购和招标投标”等，标志着通过进一步实践，逐渐形成了“反内卷”的具体路线图，政策再度加码。
　　光伏：此次人民日报直接点名光伏内卷，以及高层会议的召开，有望推动光伏行业落实供给侧改革政策，市场对光伏政策的预期有望扭转。当前人民日报的评论和中央财经委员会会议的召开以及光伏玻璃行业减产30%等，使得市场对供给侧改革的政策预期发生转变，后续针对供给侧的政策有望加速落地。当前光伏板块处于多重底部，预期扭转下有望迎来反弹行情。
　　建材：水泥盈利触底，价格弹性大于销量缩减。水泥行业在24Q4 与25Q1 连续两个季度维持较好的盈利水平，证明了行业挺价具备可行性。6 月29 日，人民日报金社平点名表扬多个行业协会为反内卷做出的贡献，中国水泥协会探索建设价格协调机制在列。
　　此外，光伏玻璃板块，在经历3-4 月抢装后需求承压，预计阶段性部分企业已陆续亏损，多个企业计划减产，本次“反内卷”政策推动，有望加速减产进程。
　　有色金属：建议关注铜冶炼和工业硅。矿铜供给增速下滑叠加冶炼产能投产集中，当前价格下已有海外高成本冶炼产能减产，预计下行空间有限；工业硅此前价格跌破大部分企业现金成本线，供给端大厂减产影响较大，短期价格强势。
　　钢铁：本次会议强调治理“无序竞争”和“落后产能有序退出”，均为钢铁行业当前痛点，结合年初政府工作报告提出的降能耗要求，预计后续粗钢产量调控、供给侧进一步优化均将逐步落实，行业产能过剩情况有望缓解。
　　基础化工：建议关注有机硅及农药等板块。有机硅预计短期没有新增产能，同时海外产能集中，总体保持稳定乃至小幅收缩趋势，表观需求增速超过10%，供需有望逐步进入转换窗口期。农药23-24 年全球去库存卓有成效，目前多数产品价格已经跌无可跌，板块业绩逐步修复，行业触底信号明确，叠加反内卷政策的推进，农药行业去产能有望加速。
　　煤炭：“反内卷”背景下，煤炭行业整体供需格局有望改善，煤价有望上行。一方面伴随钢铁行业产能优化，焦钢产业链供需格局改善，焦煤价格有望提振。另一方面，“反内卷”有望推动煤炭行业供需格局优化，煤价下行阶段，经济性驱动煤炭产能自发性收紧，供给收缩后供需平衡得到有效优化，从而对煤价形成有效支撑，需求好转时可推动煤价上行。
　　石油化工：建议关注中游炼化及下游聚酯。炼化落后产能淘汰速度可能加快，民企在气头装置的投产进度存在暂缓的可能，炼化景气修复可能加快；聚酯端，长丝和瓶片新增产能较低，“反内卷”下，小企业很难再有增量，头部可能还是保持一定的增长预期，但行业增速整体放缓，加速景气修复。
　　风险提示：政策执行不及预期；宏观需求不及预期
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