石油化工行业周报：25H1原油市场波动剧烈 关注地缘政治和OPEC+增产进展

　　供需宽松叠加地缘政治扰动，25H1 油价震荡下行。2025H1，需求预期下行叠加OPEC+持续加速增产，油价整体震荡下行，但地缘政治事件使油价波动较为剧烈。2025 年1 月，美国对俄罗斯石油行业实施大规模制裁，推动油价上涨，2-3 月俄乌和谈预期使油价下行，4 月以来，贸易冲突加剧叠加OPEC+持续推动增产计划，油价中枢不断下行，6 月伊以短期冲突使油价快速上涨后回落。截至2025 年6 月30 日，布伦特、WTI 原油分别报收66.63、64.97 美元/桶，较年初分别-11.0%、-9.6%。
　　俄乌冲突长期化叠加伊以停火存隐忧，地缘政治风险仍将扰动油价。俄乌冲突方面，由于25Q2 以来和谈实际进展缓慢，且俄乌两次直接会谈均未取得成果，目前俄乌冲突长期化成为市场共同预期。中东地缘冲突方面，本次伊以冲突源于伊核谈判失败，而停火后伊核问题的后续谈判方案尚不明确，伊朗计划继续其核计划，伊以停火仍存隐忧。我们认为伊核问题导致的地缘政治风险仍存激化可能，将持续对油价构成扰动。
　　OPEC+将于8 月增产54.8 万桶/日，美国页岩油提供供给底部支撑。OPEC+同意在8 月份将产量提高54.8 万桶/日，进一步加速增产。IEA 于6 月月报上调2025 年全球原油供给预测，预计2025 年全球石油供应量将增加180 万桶/日，达到1.049 亿桶/日，其中非OPEC+国家增产140 万桶/日，OPEC+增产40 万桶/日。近期油价下行对美国页岩油增产前景造成较大影响，当前油价水平已位于美国页岩油65 美元/桶的边际成本线之下。IEA 预计25、26 年美国原油供应量增幅分别为44 万桶/日和18 万桶/日，美国页岩油增产放缓有望部分抵消全球原油供给增长带来的冲击。
　　原油需求预期疲软，“三桶油”以自身确定性应对外部不确定性。2025H1，受贸易冲突和全球经济增长低迷的影响，原油需求增长预期持续下修，IEA 预计2025 年全球原油需求增长72 万桶/日，2026 年增长74 万桶/日，IEA 对25 年原油需求增长的预测较年初下调约30 万桶/日，主要原因是2025Q2 美国和中国石油需求疲软，且中长期来看石油需求受到全球经济前景严峻和清洁能源技术应用的抑制。2025 年以来地缘政治局势不确定性较强，我国能源安全受到较多外部挑战。“三桶油”将继续维持高资本开支，大力推进“增储上产”，2025 年油气当量产量计划分别增长1.6%、1.3%、5.9%，以自身确定性应对外部不确定性，战略价值凸显。
　　投资建议：在地缘政治仍存不确定的前提下，中长期原油供需格局仍具备景气基础，在长期主义视角下，我们持续坚定看好“三桶油”及油服板块。此外，宏观经济恢复提振化工需求，长期来看化工品产能出清利好龙头企业，我们看好大炼化、煤化工、乙烯盈利向好。建议关注：（1）中国石油（A+H）、中国石化（A+H）、中国海油（A+H）；（2）“三桶油”下属油服工程企业，中海油服、海油工程、海油发展、中油工程、石化油服、中石化炼化工程（H股）。（3）炼化化纤产业链龙头，中国石化、恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、恒逸石化、桐昆股份、新凤鸣；（4）煤化工龙头，宝丰能源、华鲁恒升、阳煤化工、中国旭阳集团等；（5）乙烷制乙烯龙头，卫星化学。
　　风险分析：上游资本开支增速不及预期、原油和天然气价格大幅波动。
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