建筑装饰行业周报：传统建筑承压依旧 化学工程相对景气

建筑业整体经营继续承压，化学工程相对景气。国际工程方面，尽管新签订单保持稳健态势，但受部分地区局势动荡影响，上半年项目生效相对缓慢可能拖累收入确认，叠加Q2 人民币相对于美元升值，预计盈利可能有所承压；基建方面，上半年地方政府专项债累计发行21606.5 亿元同比增长44.7%，但受政府化债和保民生等影响，专项债用于广义基建的比例约38%同比略有下降；同时2025 年1-5 月一般公共预算支出在交通运输/农林水事务领域的金额有所承压，分别同比-0.1%/-7.0%，导致上半年项目资金到位率和开工率并未明显改善，进而影响到基建施工企业和设计企业的订单转化率和经营现金回款；房建方面，2025 年1-5 月商品房销售、房屋新开工、房屋竣工面积同比分别-2.9%/-22.8%/-17.3%，处在下降通道，房地产企业拿地和投资仍较低迷，使得房屋施工企业和房屋建筑设计企业经营未见拐点；受制于传统制造业和公建项目投资放缓，钢结构和专业工程企业在国内面临更加激烈的行业竞争，价格竞争导致行业盈利能力趋于下行，但头部企业依靠规模等优势可保持高于行业平均的盈利水平；得益于海外石化类投资力度加大以及国内煤化工需求复苏，部分化学工程企业依靠专业竞争优势积极布局，有力保障经营较快增长；园林和装饰行业，继续面临下游需求不足、在手项目回款进度慢等问题，但随着坏账计提进入中后程，政府化债政策有序落地，头部企业盈利和经营现金流或已见底。
下半年稳增长或再发力，建筑工作量边际改善可期。考虑到美国对等关税前期豁免即将到期，后续税率政策存在不确定性，下半年国内出口动能可能有所削弱，国内“稳增长”有望涉及基建领域。资金方面，目前尚有2.24 万亿元专项债有待发行，超长期特别国债仍有7450 亿元规模待发行且发行计划集中于三季度，三季度或是资金到位的高峰期，有望带动政府项目尽快启动招投标和施工，基建实务工作量有望得以提振，头部建筑企业优先受益。此外，在国家政策支撑下，半导体、新材料、新消费等新兴行业景气上行，部分建筑企业通过并购重组等方式积极布局第二主业，重整资源后或重塑盈利能力。
投资建议：结合当前行业景气度及估值水平，我们认为一方面应重视以中国建筑（601668.SH）、四川路桥（600039.SH）、隧道股份（600820.SH）、中材国际（600970.SH）、中钢国际（000928.SZ）为代表的低估值高股息央国企；另一方面建议关注受益新疆煤化工项目落地的中国化学（601117.SH）、三维化学（002469.SZ）、东华科技（002140.SZ）、易普力（002096.SZ）、雪峰科技（603227.SH）等公司。以鸿路钢构（002541.SZ）、华阳国际（002949.SZ）、精工钢构（600496.SH）等为代表的有核心竞争力的顺周期企业也有望从周期底部中脱颖而出。
风险提示：稳增长力度不及预期，政策效果不及预期，经济恢复不及预期。
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