晨光生物(300138)：25H1利润改善超预期 棉籽回暖植提向好

　　事件：公司发布2025 年半年度业绩预告，预计25H1 营业收入为34.6-37.6 亿元，同比-0.89%至+7.71%，归母净利润为2.02-2.32 亿元，同比+102.33%至+132.38%，扣非归母净利润为1.74-2.04 亿元，同比+117.40%至+154.88%。
　　Q2 业绩超预期，棉籽持续回暖，植提业务向好。单25Q2 看，预计公司营业收入为17.44-20.44 亿元，同比-0.9%至+16.2%，预计公司归母净利润为0.93-1.23 亿元，同比+51.1%至+100.1%，预计公司扣非归母净利润为0.78-1.08 亿元，同比+147.5%至+242.6%。25H1 棉籽类业务行情回暖，公司严格执行对锁经营模式，同比实现扭亏为盈；植提类业务中，辣椒红、辣椒精、甜菊糖苷等植提类业务毛利润均实现同比增长，植提呈现向好趋势
　　短期看棉籽业务盈利修复，中长期植提业务景气度向上。棉籽业务方面，25 年，公司在严格执行对锁经营模式的情况下，锁定了加工环节的利润，全年盈利改善的趋势较强；植提业务方面，当前多个植提产品价格处于相对低位，有望逐渐企稳向好，25 年4 月，美国FDA 宣布计划将于26 年底前逐步停止使用石油基合成的食品色素，我们认为美国FDA 此举将有望推动全球人工色素的加速淘汰，天然色素占比将提升，推动公司的辣椒红、叶黄素、番茄红素等天然色素的需求增长，植提业务的毛利率有望提升。
　　盈利预测与投资评级：公司作为植物提取物龙头企业，植提技术行业领先，多个品类产销量已位列世界第一或前列。我们认为，在“三步走”战略指引下，短期内，公司依托强大的低成本工业化生产能力，有望将成熟的多品种发展模式进行高效复制，使得梯队品种的市场份额稳步提升，中长期看，做大做强保健品、中药提取等大健康产业，有望在高景气度的大赛道中快速成长。我们预计公司2025-27 年可实现归母净利润3.76/4.93/6.04 亿元，同比增长299%/31%/23%，对应PE 分别为18X/13X/11X，调升至“强烈推荐”评级。
　　风险提示：食品安全风险、棉籽及植提原材料成本波动风险、市场竞争激烈程度加剧风险、下游终端需求不及预期风险、境外经营风险
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