商贸零售行业周报：平台持续加码外卖 转向周期性常态化竞争

　　本期投资提示：
　　一周主要回顾与展望：在2025 年7 月7 日至2025 年7 月11 日期间，社会服务指数上涨2.11%，相较于沪深300 上涨1.29pct，在申万一级行业中排名第13 位。商贸零售指数上涨2.20%，相较于沪深300 指数上涨1.38pct，在申万一级行业中排名第11位。
　　美团：集中发放大额补贴创订单量历史峰值，同时布局长期补贴维护市场份额。近日，美团加大补贴力度，发放大额红包及免单券吸引用户下单，当日即时零售日订单已突破1.2 亿单。除集中性发放补贴券之外，7 月1 日至7 月31 日美团将每日限量发放免单券，同时上线神券长周期卡补贴活动，日常化带动用户消费意愿。7 月12 日，美团即时零售日订单突破1.5 亿单。我们预计常态化补贴伴随大额外卖红包的吸引力度，平台正在加强巩固用户心智，增强消费频率进而推动用户粘性的形成，维护长期市场份额。
　　阿里：淘宝闪购500 亿补贴计划初见成效，高频消费场景协同低频电商消费主业激活用户。阿里旗下的饿了么和淘宝闪购开展“限时加码“的大额红包补贴活动，双平台当日日订单总数超8000 万、淘宝闪购日活跃用户超过2 亿。未来官方还会在12 个月直补消费者及商家500 亿，高效带动用户消费需求并为商家提供更多商机。新一轮500 亿超预期投入，短期将影响集团经调整EBITA 承压下滑，但淘宝闪购正处于培育平台即时零售消费心智关键期，快速抢占市场的同时，通过高频消费场景协同电商消费主业并肩带动平台日活进一步提升，蓄力长期增长。
　　京东：启动“双百计划”着力开拓品质外卖市场，有望持续拉动DAU。京东外卖宣布正式启动“双百计划”，将投入超百亿元扶持更多品牌商家。京东外卖自上线4 个月以来订单量一路走高，截至6 月17 号日订单已突破2500 万，在品质外卖市场以 45% 份额居行业第一，高频场景消费需求激活用户活跃度，贡献流量新增量。未来平台将进一步升级服务体验，打造品质外卖，帮助更多商家提高销量并为用户提供更优质的外卖体验。
　　我们认为，“双百计划”投入实施后，京东外卖有望通过精细化运营高频消费场景广泛开拓品质外卖市场，持续交叉赋能提高用户多场景需求。目前单均UE 尚处于优化通道影响利润表现，但我们预计公司将持续布局外卖等高频场景需求，探索酒旅等新业务，而随着单量带来的规模效应，单均UE 持续改善，看好长期利润修复。
　　投资分析意见：三大电商平台即时零售赛道由短期爆发竞争转向周期性常态化竞争，积极提升市场活跃度，培养用户黏性。看好各平台充分利用各自资源禀赋实现差异化竞争，驱动行业高质量发展。建议关注聚焦核心主业、坚定投入AI 并开拓即时零售市场的电商板块（阿里巴巴、京东、美团、拼多多）。产品及品牌升级长周期下的优质黄金珠宝品牌（老铺黄金、莱绅通灵、曼卡龙、菜百股份、老凤祥、周大生），数智化转型叠加稳定币催化的综合贸易服务商（小商品城），超级IP 驱动满足情绪消费需求的消费品牌（量子之歌，名创优品），重视内需并持续推进门店转型升级的百货超市板块（大商股份、永辉超市、重庆百货）。
　　风险提示：平台业务调整不及预期，行业竞争加剧，宏观经济波动。
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