非银金融行业跟踪周报：国有险企加强长周期考核；中证协强化券商自律管理

　　投资要点
　　非银行金融子行业近期表现：最近5 个交易日（2025 年07 月07 日-2025年07 月11 日）非银金融板块各子行业均跑赢沪深300 指数。多元金融行业上涨11.89%，证券行业上涨4.58%，保险行业上涨1.72%，非银金融整体上涨3.94%，沪深300 指数上涨0.82%。
　　证券：交易量同比大幅提升；中证协进一步强化自律管理。1）7 月交易量同比大幅提升。截至7 月11 日，7 月日均股基交易额为16688 亿元，同比上涨120%，较上月增长8.9%。截至7 月10 日，两融余额18737 亿元，同比提升27.9%，较年初增长0.49%。截至7 月11 日，7 月IPO 发行3 家，募集资金39.78 亿元。2）中证协发布系统性部署措施，加强自律管理，推进证券行业高质量发展。中证协发布《中国证券业协会关于加强自律管理 推动证券业高质量发展的实施意见》，对今后一段时期的职能定位、工作重点和主要任务进行了明确，主要包括：①完善自律管理体系，强化自律管理功能。②加强保荐承销业务自律管理。③引导督促服务功能发挥。④加强合规风控体系建设。3）深交所修订创业板综合指数编制方案。主要修订内容包括风险警示股票剔除机制引入、增加ESG 负面剔除机制。上述修订公布后，7 家基金公司火速上报创业板综指相关ETF。4）7 月11 日证券行业（未包含东方财富）2025E 平均PB估值1.3x。推荐全面受益于活跃资本市场政策的优质龙头，如中信证券、同花顺、东方财富等。
　　保险：国有险企长周期考核细则落地，充分发挥险资长期资本优势。1）财政部发布《关于引导保险资金长期稳健投资，进一步加强国有商业保险公司长周期考核的通知》，调整了国有商业保险公司考核的相关细则。
　　"净资产收益率"和 "国有资本保值增值率"两大指标增加了5 年周期考核要求， 两大指标考核中当年度/3 年/5 年周期的权重分别为30%/50%/20%。长周期考核机制有助于引导险企长期稳健投资，与资本市场实现互利共赢，我们预计保险资金的权益类资产配置比例将显著提升。2）金监总局印发《金融机构产品适当性管理办法》。金融机构通过加强适当性管理，提升合规能力，优化金融服务，有效管理风险、化解纠纷，可以提高综合竞争能力，有利于金融机构的长远发展。对于保险产品，要求开展分类分级、对保险销售资质进行分级管理，对投保人进行需求分析和财务支付水平评估等。3）保险业经营具有显著顺周期特性，未来随着经济复苏，负债端和投资端都将显著改善。2025 年07 月11 日保险板块估值0.62-0.95 倍2025E P/EV，处于历史低位，行业维持“增持”评级。
　　多元金融：1）信托：截至2024 年末，全行业信托资产规模29.56 万亿元，同比增长23.58%。2024 年信托行业利润总额为231 亿元，同比降幅为45.5%。2）期货：6 月全国期货交易市场成交量为7.40 亿手,成交额为52.79 万亿元，同比分别增长28.91%和17.40%。5 月全国期货公司实现净利润8.20 亿元，同比增长19.88%，环比增长4.46%。
　　行业排序及重点公司推荐：非银金融目前平均估值仍然较低，具有安全边际，攻守兼备。1）保险行业受益于经济复苏、利率上行。储蓄类产品销售占比大幅提升，负债端预计持续改善，长期仍看好健康险和养老险发展空间。2）证券行业转型有望带来新的业务增长点。受益于市场回暖、政策环境友好，券商经纪业务、投行业务、资本中介业务等均受益。
　　行业推荐排序为保险>证券>其他多元金融，重点推荐中国平安、新华保险、中国人保、中信证券、同花顺、九方智投控股等。
　　风险提示：1）宏观经济不及预期；2）政策趋紧抑制行业创新；3）市场竞争加剧风险。
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