券商1H25业绩前瞻：利润延续高增趋势 看好多重催化下板块配置机会

　　核心结论：预计券商板块（44 家上市券商小计）1H25E 主营收入yoy+27.8%，归母净利润yoy+60.8%；剔除国泰海通吸收合并负商誉影响后，1H25E 券商板块归母净利润yoy+48.0%。分业务看，预计1H25E 经纪、自营业务为券商业绩增长主要驱动，1H25E 经纪、投行、资管、净利息、净投资收入分别同比+40.1%、+28.6%、-5.9%、-6.2%、+35.6%。
　　部分重点覆盖标的1H25E 归母净利润预测如下（按同比增速排序）：国泰海通（166.5 亿/yoy+232%）、中金公司（39.4 亿/yoy+77%）、广发证券（64.6亿/yoy+48%）、华泰证券（75.7 亿/yoy+43%）、东方财富（57.0 亿/yoy+41%）、中国银河（61.5 亿/yoy+40%）、东方证券（28.0 亿/yoy+32%）、中信证券（134.7 亿/yoy+27%）、招商证券（56.4 亿/yoy+19%）。（注：1）券商板块的统计包括43 家直接上市券商及东方财富；2）主营收入=营业收入-其他业务收入-其他收益-资产处置收益）。
　　投资业务：二季度股债市表现均回暖，券商投资业务有望延续高增速。1）权益投资方面，4 月上旬受美国关税等因素扰动、权益市场阶段性触底，后续随国新办发布会系列政策落地、中美关税谈判启动、稳定币等主题提振市场情绪，权益市场持续回暖；2Q25 沪深300 上涨1.25%（去年同期-2.14%），创业板指2Q 上涨2.34%（去年同期-7.41%），股票基金指数上涨1.75%（去年同期-3.62%）。2）债券投资方面，二季度央行降准降息落地，2Q25 中证全债（净）上涨1.29%（去年同期+1.18%），债券基金指数2Q 上涨0.99%（去年同期+1.09%）。我们预计上市券商2Q25E 总投资收入同比+29%。
　　经纪与两融业务：2Q 市场交投活跃度环比略下滑、但仍维持高位，经纪、两融业务稳步增长。1）成交量：2Q25 市场日均股基成交额15180 亿/yoy+59.4%/qoq-14.5%，预计净佣金率延续下滑趋势。2）两融规模：2Q25日均两融余额18185 亿元/yoy+19.3%/qoq-3.0%。3）新发基金：基金市场边际回暖，2Q25 新发基金份额2786 亿份/yoy-32.9%/qoq+15.4%，其中新发偏股份额1459 亿份/yoy+156%/qoq+26.4%。预计板块2Q25E 经纪业务收入（交易佣金+代销收入）同比+31%。
　　投行业务：低基数下股权融资同比高增，债承延续增长趋势。1）股权承销方面，按发行日统计，2Q25市场股权融资规模5865亿/yoy+1765%/qoq+502%，其中A 股IPO 规模214 亿元/yoy+171%/qoq+29.2%。2）债券承销方面，二季度券商债券承销规模4.3 万亿元/yoy+26.8%/qoq+30.5%。预计板块2Q25E投行收入同比+50%；6 月科创板改革“1+6”政策落地、IPO 受理加速，单月A 股IPO 受理152 家/占上半年总量84%，投行业务有望延续边际回暖趋势。
　　资管业务：2Q25 券商资管AUM 略缩，看好供给侧改革下头部公募机构盈利改善。1）公募业务方面，据中基协数据，截至25 年5 月末，非货币基金规模19.3 万亿/较25 年一季度末+2.4%，权益类（股票+混合）基金规模8.1万亿/较25 年一季度末+1.3%；5 月《推动公募基金高质量发展行动方案》引导基金业长周期考核与激励约束机制改革，有望加速行业供给侧改革，引导头部机构控制费用、提升人效，看好后续头部券商公募子公司盈利改善。
　　2）私募资管方面，25 年5 月末券商私募资管规模6.08 万亿/较年初-0.3%，　　预计受部分券商参公大集合产品转至公募机构旗下影响。预计板块2Q25E 资管业务收入同比-8%。
　　投资分析意见：券商盈利修复确定性与估值仍有错位，板块25 年净利润有望双位数增长，看好风险偏好提升+基本面改善+业务创新三重催化下券商配置机会。券商板块2Q25E 归母净利润yoy+45%，在市场全年1.40 万亿ADT假设下预计券商2025E 净利润yoy+16%，当前板块25 年动态PB 为1.35 倍、静态PB 处于10 年37%分位数。展望后续，一方面伴随地缘政治风险缓解、险资等中长期资金持续入市，市场交投活跃度保持高位，推动券商基本面进一步改善；另一方面券商业务创新持续推进，7 月证券业高质量发展28 条出台，引导券商发展国际化业务、银行理财&保险产品销售业务等，叠加近期国泰君安国际取得虚拟资产1 号牌升级、打开中资券商布局虚拟资产业务通道，看好券商板块估值进一步修复。
　　标的选择上：建议关注：1）综合实力强、国际化布局领先的头部券商，如中信证券、广发证券、中金公司、中国银河、华泰证券、国泰海通及对应H股；2）高交投业绩弹性标的，如九方智投控股、东方财富、指南针等；3）关注稳定币产业链投资机会，如富途控股、OSL 集团、连连数字、老虎证券。
　　风险提示：政策落地不及预期；市场大幅波动；居民资产迁移不及预期。
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