有色金属行业：美国铜关税落地 基本金属涨跌不一

　　【本周关键词】：美国铜关税落地，全球制造业PMI 回升。
　　投资建议：趋势的延续，维持行业“增持”评级。
　　全球制造业PMI 阶段性回升，宏观环境整体缓和，美国铜关税落地，基本金属价格跟随基本面波动。在长期供需格局重塑背景下，基本金属价格下行空间或有限，寻找下一个介入机会，尤其是对于供应刚性品种铝和铜尤为如此。
　　行情回顾：工业金属价格涨跌不一，有色行业指数跑输市场。
　　1）工业金属价格涨跌不一：：LME 铜、铝、铅、锌本周涨跌幅为-1.9%、0.2%、-1.9%、0.1%；SHFE 铜、铝、铅、锌的涨跌幅为-1.6%、0.3%、-1.3%、-0.1%。
　　2）本周有色行业指数跑输市场：申万有色金属指数收于5199.61 点，环比上涨1.02%，跑输上证综指0.07 个百分点。小金属、金属新材料、能源金属、贵金属和工业金属的涨跌幅分别为9.07%、7.50%、1.65%、-1.44%、-1.54%。
　　宏观“三因素”总结：6 月经济动能小幅回升。
　　1）中国6 月制造业PMI 小幅回升，CPI 同比增幅转正。根据6 月30 日数据， 2025年6 月国内PMI 为49.7（前值为49.5），环比上升0.2，其中新订单PMI 为50.2（前值49.8））。根据7 月13 日数据，6 月CPI 当月同比0.1%（前值-0.1%），其中非食品CPI 当月同比+0.1%（前值+0.0%）。
　　2）美国6 月制造业PMI 和非农就业回升。根据7 月1 日数据，美国6 月ISM 制造业PMI 为49（前值48.5），环比+0.5（前值+0.2）。7 月3 日，美国劳工部公布6 月非农就业数据，新增就业14.7 万人，远超预期的11 万人，失业率降至4.1%（预期4.3%），为2 月以来最低水平。
　　3）欧洲6 月制造业PMI 回升。根据6 月30 日数据，6 月欧元区制造业PMI 为49.5（前值49.4）。根据6 月3 日数据，6 月欧元区ZEW 经济景气指数为35.3（前值11.6）。
　　4）全球6 月制造业PMI 阶段性回升。6 月全球制造业PMI 指数环比上升0.8 个百分点至50.3。在关税压力放缓后，6 月全球制造业PMI 呈现供需双回升格局，但随着暂缓期即将结束，关税政策不明朗对未来制造业影响仍然有不确定性。
　　基本金属：美国铜关税落地，基本金属涨跌不一1、对于电解铝，到货偏少致使库存去化铝价或维持高位震荡1）供应方面，电解铝行业开工产能环比增加1 万吨。本周电解铝行业运行产能4396万吨，环比增加1 万吨。根据百川，本周电解铝产量84.31 万吨，环比增加0.02%。
　　2）盈利方面，行业即时吨盈利维持3000 元以上。长江现货铝价20760 元/吨，环比降0.05%；行业90 分位现金成本（含税）17058 元/吨，完全成本18268 元/吨，即时吨盈利3745 元。
　　3）需求方面，下游加工开工率环比小幅下降。截止2025 年7 月10 日，铝加工企业平均开工率为58.6%，环比下降0.1%。本周铝线缆开工率下降0.2%，铝板带开工率下降0.6%，铝型材和铝箔开工率与上期持平。
　　4）库存方面，到货偏少致使铝锭库存去化。国内铝锭库存51.5 万吨，环比减0.2 万吨；国内铝棒库存28.14 万吨，环比增2.53 万吨；海外方面，LME 铝库存40.03 万吨，环比增3.64 万吨。全球库存119.67 万吨，环比增加5.97 万吨。下游加工企业方面，铝板带箔企业原料库存24.48 万吨，环比减0.79 万吨；成品库存50.36 万吨，环比减0.01 万吨。
　　2、对于氧化铝，期货反弹力度偏强，提振现货价格1）供给方面，生产企业复产增加。2025 年7 月11 日，根据阿拉丁统计，氧化铝建成产能11292 万吨，环比不变；运行产能9355 万吨，环比不变。据钢联统计，氧化铝周度产量178.5 吨，环比上周增加3.7 万吨。
　　2）需求方面，供需边际持平。氧化铝/电解铝产能运行比2.13，环比不变。本周供需边际变化不大，但氧化铝期货上涨后，期现套利窗口开启，期现商对于交割品氧化铝　　的需求增加，氧化铝现货货源收紧。氧化铝现货价格预计维持偏强运行。
　　3）库存方面，累库持续。库存从上周388.2 万吨上升至395 万吨，环比增加6.8 万吨。
　　4）盈利方面，即时盈利小幅扩张。截至7 月11 日，氧化铝价格3174 元/吨，本周受期货带动，现货环比增加1.05%。铝土矿方面，国产矿549 元/吨，环比增加1.02%；几内亚进口矿73 美金，环比降低1 美金。几内亚停产矿山复产预期增强，矿价存下跌预期。按照国产矿价计算，氧化铝成本2883 元/吨，环比增加0.19%，吨毛利258元/吨，环比增加7.08%；按照几内亚进口铝土矿价格计算，氧化铝的成本2944 元/吨，吨毛利203 元/吨，环比增加42.56%。
　　3、对于电解铜，加工费持稳，全球库存上涨
　　1）供给方面，矿冶矛盾阶段性放缓，冶炼利润亏损收窄。7 月11 日SMM 进口铜精矿指数（周）报-43.79 美元/吨，较上一期上升0.46 美元/吨。百川统计截止7 月4 日国内电解铜周产量23.95 万吨，环比上升2.14 万吨，同比增加2.03 万吨。本周理论冶炼利润为-2664 元/吨，环比回升65 元/吨，主要是内外价差缩窄和加工费回升影响。
　　7 月9 日，特朗普宣布的对进口铜加征50%关税政策，并表示铜关税将于8 月1 日正式生效且不设延期。
　　2）需求方面，初端加工开工率下降。初端加工开工率回升。本周国内主要精铜杆企业周度开工率录得67%，环比回升3.26%。铜线缆企业开工率为71.52%，环比上升3.71%。
　　3）库存方面，全球库存上涨。海外库存方面，LME 铜库存10.87 万吨，环比上升1.35万吨，较去年同期减少9.75 万吨。COMEX 库存23.42 万吨，环比上升1.33 万吨，较去年同期增加22.44 万吨。国内库存方面，国内现货库存22.25 万吨，环比增加1.78万吨，同比减少26.46 万吨。全球库存总计56.54 万吨，环比上升4.45 万吨，同比减少13.77 万吨。
　　4、对于精炼锌，初端开工率小幅回升，国内累库1）供给方面，加工费持稳。本本周SMM Zn50 国产周度TC 均价持稳至3800 元/金属吨，而SMM 进口锌精矿指数则持稳至66 美元/干吨。本周SMM 锌精矿在中国主要港口的库存总计33.3 万吨，环比上周减少0.1 万吨。百川统计截止7 月11 日国内精炼锌周产量12.25 万吨，环比+1260 吨，同比+2.09 万吨。
　　2）需求方面，初端加工开工率小幅回升。本周国内镀锌周度开工率录得58.29%，环比上升1.81%；压铸锌开工率为53.94%，环比上升4.8%；氧化锌开工率为55.84%，环比下降0.3%。
　　3）库存方面，国内累库。本周国内SMM 七地锌锭库存总量为9.03 万吨，较上周+0.79万吨，锌锭社会库存偏低；LME 库存为10.52 万吨，较上周-0.54 万吨。
　　风险提示：宏观波动、政策变动、测算前提假设不及预期、金属价格波动风险、产业政策不及预期的风险、下游消费不及预期的风险、研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。
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