人形机器人行业二季报：市场底部企稳 坚定看好人形机器人产业节奏

　　人形机器人当前交易核心逻辑正逐步从主题投资向产业落地进行过渡，当前板块短期低迷主要受产业端订单与指引扰动。站在当下环境向前看，市场科技主线地位稳固，人形机器人板块是继新能源汽车板块之后具备强成长性预期的行业，长周期内有望演绎新能源汽车“来时的路”，板块趋势将延续。
　　人形机器人板块交易已从亢奋阶段回归至偏低水平。自2024年9月24日科技行情启动以来，人形机器人板块大部分时间的成交额在600亿以上，2025年3月板块成交额迅速降低，截至月底已回落至1000亿以下，我们判断板块的拥挤度得到了有效缓解。
　　人形机器人产业在技术突破、应用场景拓展及产业链协同等方面进展不断，正从“技术验证”迈向“场景落地”受新题材引流影响，人形机器人板块近期表现较弱，但基于产业出现的各方面取得的进展，我们依然保持乐观。聚焦大客户链(特斯拉、宇树、华为)、关键部件(灵巧手、丝杠、传感、大脑)等。
　　2025年为人形机器人量产元年，产业大趋势启动时刻，我们建议关注国内外头部人形机器人产业链:1)T链:三花智控、拓普集团、北特科技、鸣志电器、兆威机电等;2)华为链:埃夫特、亿嘉和、柯力传感、兆威机电等。3)字树链:长盛轴承、奥比中光等:4)eure链:鸣志电器、兆威机电、绿的谐波、领益智造等:5)1X:中坚科技等。6)细分环节领先布局企业:索辰科技、凌云光、奥飞娱乐、福莱新材、大业股份、固高科技等。
　　投资建议:百花齐放阶段，密切关注各家进展催化2025年人形机器人正式进入量产元年，开年特斯拉、Figure、英伟达、字树等好消息不断，软件端持续进化、各家产能规划愈发清晰，产业处于百家争鸣、百花齐放阶段。产业大趋势启动时刻，我们建议关注国内外头部人形机器人产业链:1)特斯拉链:①高确定性:关注前期产业验证进展较好的企业，如三花智控、拓普集团、北特科技、鸣志电器等;②迭代新方向:灵巧手、电子皮肤、关节轻量化是当前迭代的重点方向，关注领先布局企业，如汉威科技、旭升集团等;③海外T1代工:夏厦精密、三联锻造、中大力德。
　　2)华为链:华为布局具身智能底座，国内人形机器人有望复制智能车的成长路径，或将形成“华为底座+车企制造”的商业模式，重点关注产业链相关企业，如兆威机电、埃夫特、亿嘉和、柯力传感、信捷电气等。
　　3)宇树链:机械零部件多为公司自研,成本优势突出，感知系统零部件外采，建议关注核心供应商，如长盛轴承、奥比中光等。
　　4)Figure链:建议关注前期送样接触的公司,如鸣志电器、兆威机电、绿的谐波、领益智造等;5)1X链:关注总成与技术新方向相关标的，如中坚科技、南山智尚、大业股份等。
　　6)细分环节领先布局企业:紫辰科技、汉威科技、凌云光奥飞娱乐、福莱新材、鑫宏业、南山智尚、信捷电气、国茂股份等。
　　风险提示
　　AI技术进步不及预期:软件技术决定机器人的智能性，若AI技术进步不及预期，将对人形机器人产生不利影响;人形机器人量产进度不及预期:当前主流的人形机器人方案尚未定型，且成本仍存在较大下降空间，若人形机器人量产进度不及预期，将对产业链公司产生不利影响;国产化推进不及预期:国内产业链虽然有成本优势，但技术水平与国外仍存在一定差距，存在国产化推进不及预期的风险;地缘政治风险:中美贸易关系或其他地缘政治冲突可能会导致国内公司较难进入海外机器人供应链。
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