建筑装饰行业周报：建筑板块哪些公司有提分红的潜力？

　　保险等中长期资金配置需求旺盛，建筑板块高股息标的有望持续获得重视。
　　去年至今，以银行为代表的高股息板块涨幅较大，主因降息背景及政策驱动下，保险等中长期资金配置需求持续增长。展望未来，一方面保险机构保费收入稳定增长，在负债端锁定了较高成本（如今年4 月21 日中国保险行业协会公布当前普通型人身保险产品预定利率研究值为2.13%），对高收益率资产配置压力持续存在。今年1 月证监会等六部委印发《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》，显示当前政策积极鼓励中长期资金入市，增加对于权益资产配置比例；其中针对保险资金，今年7 月初财政部发布《关于引导保险资金长期稳健投资 进一步加强国有商业保险公司长周期考核的通知》，将国有商业保险公司绩效评价中经营效益类指标如“净资产收益率”、 ““（国有）资本保值增值率”等考核中增加了对中长期业绩考核权重。配置压力和政策鼓励下，预计未来会有增量保险资金持续流入权益市场。另一方面持续降息背景下，高收益资产稀缺：截至2025/7/18，10 年期国债跌破1.7%，城投债收益率也不断下行（5 年期AAA 城投债到期收益率由2024 年初的2.92%降至当前的1.89%），银行板块股息率已经降至4%以下，保险等长期配置资金具备寻求其他高股息标的内在动力。建筑板块目前部分标的股息率在4%以上，经营稳定，已经具备较强的吸引力。
　　建筑板块哪些标的具备提升（或维持高）分红潜力？我们使用以下标准筛选建筑(中信)板块中具备高分红潜力的标的：1）在手现金充裕，并能完全覆盖有息负债，有息资产负债率小于15%；2）持续创造自由现金流能力强，近五年平均经营性现金流量净额为正/平均自由现金流为正；3）具备良好经营预期，近5 年或近3 年业绩增速基本保持稳健，2025-2027 年Wind 一致预期归母净利润增长稳健。通过上述标准，我们筛选出18 支符合标准的建筑公司（具体见4），重点来看：
　　江河集团：截止25Q1 在手现金45.1 亿元，与有息负债的比值为165%；近五年年均经营性现金流/年均归母净利润达322%，近五年年均自由现金流/年均归母净利润达339%；近5 年业绩复合增速13%，Wind 一致预期未来3 年业绩复合增速8%，持续保持稳健；2024 年分红率达98%，考虑到公司上市以来分红率达60%，我们预计后续年份公司分红率将会继续保持较高。
　　中国化学：截止25Q1 在手现金341 亿元，与有息负债的比值为225%；近五年年均经营性现金流/年均归母净利润达121%，近五年年均自由现金流/年均归母净利润达50%；近5 年业绩复合增速13%，Wind 一致预期未来3年业绩复合增速9%，持续保持稳健；2024 年分红率20%，公司上市以来分红率20%，当前财务报表优质，与报表情况类似的专业工程公司（中材国际、中钢国际）2024 年平均40%以上分红率相比具有明显差距，后续有较大的提升空间。
　　四川路桥：截止25Q1 在手现金196 亿元，与有息负债的比值为27%；近五年年均经营性现金流/年均归母净利润47%；近3 年业绩复合增速9%，Wind一致预期未来3 年业绩复合增速10%，持续保持稳健；2024 年分红率50%，公司此前已规划2025-2027 年最低分红比例60%，后续仍有向上提升空间。
　　浦东建设：截止25Q1 在手现金67.7 亿元，与有息负债的比值为236%；近五年年均经营性现金流/年均归母净利润68%；近5 年业绩复合增速8%，Wind 一致预期未来3 年业绩复合增速6%，持续保持稳健；2024 年分红率　　44%，公司上市以来分红率33%，当前财务报表优质，后续分红率有提升空间。
　　中钢国际：截止25Q1 在手现金84.2 亿元，与有息负债的比值达810%；近五年年均经营性现金流/年均归母净利润达177%，近五年年均自由现金流/年均归母净利润达236%；近5 年业绩复合增速9%，Wind 一致预期未来3年业绩复合增速8%，持续保持稳健；2024 年分红率51%，公司上市以来分红率45%，最高分红率曾达到70%，当前财务报表优质，后续分红率仍有提升空间。
　　中材国际：截止25Q1 在手现金68.6 亿元，与有息负债的比值达103%；近五年年均经营性现金流/年均归母净利润达97%，近五年年均自由现金流/年均归母净利润达62%；近5 年业绩复合增速13%，Wind 一致预期未来3 年业绩复合增速6%，持续保持稳健；2024 年分红率40%，公司上市以来分红率34%，当前财务报表优质，后续分红率提升空间仍大。
　　精工钢构：截止25Q1 在手现金55.2 亿元，与有息负债的比值达147%；近五年年均经营性现金流/年均归母净利润40%；近5 年业绩复合增速5%，Wind 一致预期未来3 年业绩复合增速11%，业绩较为稳健；2024 年分红率31%，当前公司财报质量稳步改善，后续分红率有望稳步提升。
　　当前建筑高股息标的梳理（具体5）：我们梳理当前建筑A 股2025 年预期股息率超过3%的有21 支，其中江河集团、三维化学、安徽建工、四川路桥、中材国际、中钢国际、隧道股份均超过5%；建筑H 股2025 年预期股息率较高的个股包括中国能源建设、中国交通建设、中国建筑国际、中国中铁、中国铁建、中国中冶、中石化炼化工程等。
　　投资建议：去年至今，以银行为代表的高股息板块涨幅较大，主因降息背景及政策驱动下，保险等中长期资金配置需求持续增长。当前保险等中长期资金配置需求旺盛，建筑板块目前较多标的股息率在4%以上，经营稳定，已经具备较强的吸引力。核心推荐：1）低估值建筑央企龙头中国能源建设（H）/中国能建(A)“（定增获批，市值管理动力显著增强，分红有望继续提升）、中国建筑、中国交通建设（H）/中国交建(A)、中国化学、中国中铁(A+H)、中国铁建(A+H)、中国建筑国际(H)、中国电建，关注中石化炼化工程(H)等；2）具备提升分红率潜力和高股息预期的细分市场建筑龙头江河集团、四川路桥、中材国际、三维化学、隧道股份、安徽建工、中钢国际、浦东建设等。
　　风险提示：建筑公司估值修复不及预期，分红率不及预期，业绩波动风险，假设及测算偏差风险等。
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