食品饮料行业25Q2机构持仓分析：白酒筹码加速出清 食品继续关注景气方向

　　通过梳理25Q2 食品饮料行业持仓情况，我们发现，1）白酒板块：25Q2 主动基金重仓持股占比已回落至较低水位，筹码加速出清，后续报表侧出清与筹码侧出清有望同步，建议持续聚焦头部，逢低配置具备安全边际的龙头企业。2）食品板块：25Q2 重仓持股环比小幅提升，主要得益于饮料、休闲零食等高景气赛道拉动，预计下半年成长风格仍有望占优。同时伴随下半年餐饮需求逐步恢复，啤酒、乳品、调味品等板块持仓也有望企稳回升，建议持续关注食品板块结构性投资机遇。
　　25Q2 行业持仓总览：整体重仓占比环比下滑，白酒再度减配、食品获得增配。
　　25Q2 主动基金食品饮料行业重仓占比为6.7%，环比下滑2.1pct。分板块来看，1）白酒板块受“禁酒令”与行业需求影响，25Q2 重仓占比环比再度下滑2.4pct 至5.0%；2）食品板块得益于新消费催化、重点品类景气度向上等因素，25Q2 重仓占比环比小幅增长0.3pct 至1.8%。
　　白酒板块：25Q2 持仓回落至历史较低水平，筹码加速出清。
　　1）筹码加速出清：一方面，除贵州茅台外，五粮液与山西汾酒均调出25Q2主动基金前十大重仓A 股榜单；另一方面，六大重点酒企中除贵州茅台、山西汾酒与泸州老窖25Q1 持仓环比小幅提升外，五粮液、古井贡酒与洋河股份已连续三季度持仓环比下降，显示筹码加速出清。
　　2）调整幅度已超2018 年，持仓水位逐步接近2013 年：至25Q2，本轮销售下行周期白酒板块持仓由高点回落的调整幅度已达9pct，整体调整幅度超2018 年。且以超配比例统计，25Q2 白酒板块超配比例仅为1.8%，接近13Q1、13Q2 水平。若剔除重点白酒赛道基金经理持仓，25Q2 六大白酒重仓比例仅为2.2%，同样已接近2013 年低点水平。
　　3）被动基金增持有望带来亮点：25Q2 茅五泸被动基金持仓占流通股比例分别为5.3%/3.1%/5.7%，环比+0.1pct/+0.1pct/+0.5pct，在主动基金筹码持续出清，报表侧不断调整的背景下，被动基金增持有望助力头部酒企股价加速企稳。
　　4）除茅台外，五大白酒筹码多集中于个股前五大基金经理手中：25Q2 除茅台外，剩余五大白酒前五大基金经理持仓集中度较高，五粮液超70%、老窖与汾酒超80%、古井与洋河超90%。同时，除洋河（24Q3 以来本身集中度极高）外，茅台、五粮液、老窖、汾酒与古井24Q3-25Q2 连续四个季度前五大基金经理持仓集中度提升，显示出24Q3 以来广大白酒持仓相继出清。
　　食品板块：25Q2 环比小幅增持，饮料、休闲零食板块景气个股获得青睐。25Q2食品板块主动基金重仓持股小幅提升，主要得益于细分高景气赛道持仓环比快速增长，啤酒、乳品与调味品板块整体走平。考虑到伴随下半年餐饮需求逐步改善，餐饮关联板块持仓也有望企稳回升。景气板块方面，25Q2 饮料、休闲零食主动基金重仓持股占比分别为0.48%与0.36%，环比分别+0.10pct与+0.18pct，其中东鹏饮料、万辰集团、有友食品、西麦食品等成长标的持仓市值快速提升，下半年成长风格仍有望占优，建议持续关注估值切换后的投资机遇。
　　投资建议：白酒筹码加速出清，食品继续关注景气成长方向。标的上，我们　　建议关注1）需求景气延续，中报有望超预期的农夫山泉、统一企业中国、天味食品；2）此前受资金面影响回调较多，但中长期逻辑清晰的成长品类西麦食品、新乳业、立高食品、H&H 国际控股；3）下半年回调+估值切换贡献新消费布局良机中宠股份、乖宝宠物、百润股份；4）随着市场整体估值水位提升，传统消费逐步进入配置区间，白酒超跌后关注具备安全边际的龙头山西汾酒、泸州老窖、贵州茅台；大众品关注需求恢复，建议关注海天味业（A+H）、安井食品（H 股）、伊利股份。
　　风险提示：经济环境扰动，需求不及预期，成本上涨，竞争加剧等。
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