食品饮料行业：浅谈保健品产业链的新机遇

　　周度聚焦：浅谈保健品产业链的新机遇。（1）保健品行业：新渠道崛起，细分品类高景气。2024 年国内VDS 行业收入达到2323 亿元，同比+3.7%，过去5 年复合增长6.2%，电商渠道占比57.3%已成为第一大渠道。渠道上，受消费者触达和转化效率影响，近年来抖音、跨境、私域、MCN、新型商超等渠道发展带来新机遇。产品上，渠道变化、全年龄段人群扩容带来新需求，保健品新产品涌现。线上渠道口服美容仍为最大细分市场，其次为骨骼健康、体重管理，睡眠管理等领域快速崛起。（2）竞争格局：集中度仍低，产业链上下游格局有望重塑。2024年我国保健品行业CR5 为25.8%，较2023 年-0.4pct，受渠道分化以及新品影响集中度进一步下降。2024年我国线上保健品Top10/ NO.11-20/ NO.21-50/ NO.50+市占率分别-2.0/-0.5/-0.3/+2.8pct，新兴小品牌涌现。保健品产业链上下游格局有望重塑，中上游关注研发能力强的厂商，下游关注营销能力强、迎合新渠道产品变化的品牌商。
　　周度跟踪：（1）本周(7.14-7.18)食品饮料板块涨跌幅+0.7%，在申万一级行业中排名14/31，跑输沪深300 指数0.4pct。子板块中软饮料、乳品涨跌幅排名靠前，分别为+2.0%、+1.2%，预加工食品、零食涨跌幅排名靠后，分别为-2.0%、-2.7%。本周食品饮料板块51 只个股上涨、67 只个股下跌，分别占比43.2%/56.8%。（2）截至7 月18 日，食品饮料/白酒板块PE-TTM 绝对估值分别为21.3x/18.3x。相对估值（较沪深300）分别为1.59/1.37 倍。（3）行业数据：根据今日酒价、百荣酒价数据，本周（截至7.18）散瓶飞天茅台批价1870 元，环周(较7.11)持平，整箱飞天茅台批价1930 元，环周(较7.11)下降15 元。
　　普五/国窖1573 批价为870/835 元，环周上涨5 元/持平。
　　投资建议：（1）大众品方面：大众品行业渠道变革，消费者追求“性价比+高价值”。为适应消费趋势和渠道变化，我国大众品企业需关注性价比、健康、便捷、功能等需求，产品力强的细分赛道龙头有望受益。
　　此外，大众品龙头出海亦存在发展机遇，核心推荐：燕京啤酒、立高食品、天味食品、东鹏饮料、盐津铺子、劲仔食品、新乳业、千禾味业、华润啤酒、康师傅控股。（2）白酒方面：白酒历经四年调整期，2025年有望迎来“估值+业绩”双底，板块进入中周期买点，股息率与十年期国债收益率比值较高，配置性价比显现。看好行业出清后需求面的恢复。核心推荐：山西汾酒、今世缘、贵州茅台、泸州老窖、五粮液。
　　风险提示：宏观经济不及预期；消费力恢复不及预期；食品安全问题。
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