军工行业周报：Q2公募持仓规模大幅提升 新质装备强化军贸逻辑

　　报告摘要
　　全年观点请关注2025年军工投资策略《今朝更好看》。一、核心观点本周，国防军工（申万）指数涨跌幅（+1.28%）位列31个行业中的第24名，板块成交额为3334.39亿元（+21.26%）。本周中航沈飞、长城军工、内蒙一机、建设工业、菲利华、佳驰科技、华测导航、长盈通、晶品特装等个股创新高，而随着相关个股大涨或者创新高，资金开始寻找洼地，轮动补涨逻辑或将出现，如主机广中，前期滞涨的航发动力本周涨幅3.78%，显著超过其余主机厂。从基本面、资金面以及情绪面角度来看：
　　①资金面上，被动增量资金大量流入。2025年以来，截至7月 25日，军工领域（含低空经济、商业航天等大军工领域）的主题ETF 规模由年初的297.33亿元增至533.92亿元，增幅超过78%。份额方面，规模较大的国泰中证军工ETF（+51%）、富国中证军工龙头 ETF（+108%）、国防ETF（+97%），广发中证军工ETF（+44%）的份额均较年初高速增长（具体数据见正文6.2节）。大军工主题基金时隔多年密集发行，跟踪低空经济、商业航天等大军工主题指数的多个ETF也在2025H1集中发行，当前合计规模已经接近19亿元②基本面上，呈现出“弱现实，强预期”。尽管军工行业在2024 年年报表现不佳，2025Q1也尚未展示出拐点，但“十四五”已经进入攻坚阶段，国务院宣布中国人民抗日战争暨世界反法西斯战争胜利 80周年纪念活动将举行包括阅兵式在内的一系列重要活动，同时将展出新一代传统武器装备以及各类新型作战力量，也再次提升了市场对军工主赛道业绩修复以及新域新质领域十五五”高速发展的预期与此同时，多家航空航天领域中上游上市公司也公告了重大合同或中　　标通知书：
　　③情绪面上，地缘政治变化对军工板块估值的刺激在影响力度和时间长度上明显提升。今年以来，包括印巴冲突、伊以冲突等地缘政治冲突多次刺激提升了市场对军贸的关注度，军贸扩容军工市场天花板，成为第二增长曲线的预期显著提升了板块整体估值水平。
　　在此，我们继续强调“大军工”及新质新域领域为传统军工行业带来的市场增量及估值空间的提升。尤其是“大军工”方面，随着政策、技术、资本等众多方面的支持，低空经济、商业航天等领域在“十五五”期间内，将开始进行从“1”到“100”的快速发展。
　　二、兵器工业进行新质装备体系演练，展示我国陆域军贸实力7月21日，中国兵器工业集团在内蒙古某试验场举行了军贸陆域无人与反无人作战体系的攻防演练。此次演练以“边境地区要地夺控作战”为预设背景，按照OODA全作战要素划分为“透察”“智筹”“破袭”“瞰击”“清除”“拒止”六个章节，沉浸式展示了未来感十足的空中攻防画面及在无人与反无人领域的新质作战力量与作战方式。
　　这场演练标志着中国在军事科技领域的重大突破，凸显“体系化作战”核心思路，通过智能网联衔接各环节，让无人装备与传统武器形成更强作战效能，也展现了中国军贸陆域无人与反无人作战体系产品的丰富性与强大功能。在军贸领域，随着地缘政治事件频发、新型战争形态出现的背景下，登加我国国产替代能力的提升，军贸市场有望持续成为我国军工行业持续高增长的加速度来源。三、2025Q2军工行业持仓分析2025Q2公募基金持仓规模明显提升。截至2025Q2，公募基金军工持仓规模（重仓股，下同）为1122.96亿元（环比提高23.14%），位列9/31，较2025Q1上升一位；军工持仓比例为4.33%（环比提高 0.80pcts)，超配0.28pcts。其中，主动型基金持仓比例为3.13%（环比上升0.53pcts），被动型基金持仓比例为1.20%（环比上升 0.27pcts)。
　　外资持仓分析：外资持仓军工规模下降，规模占比1.83%。截至2025Q2，军工行业外资持仓规模为355亿元（环比提高13%），持仓占比1.83%（环比下降0.03pcts)。2025Q2公募基金和外资持　　仓前十中，共同持有中航沈飞、航发动力、中航光电四、军工行业上市公司2025年半年报披露情况截至2025年7月25日，共计67家企业公布2025年半年度业绩预告、快报，其中41家业绩预增，26家业绩预减。涨幅居前的上市公司主要围绕船舶、防务、航天等产业链。如净利润方面，智明达与增长2147.93%-2147.93%，航天科技预增长1628.83% 2315.27%，纳睿雷达预增长860.00%，高德红外预增长734.73% 957.33%，广大特材预增长367.51%，北方导航预增长241.48% 261.69%，中国重工预增长181.09%-237.30%，芯动联科预增长 144.46%-199.37%等。
　　综合来看，在市场对军工的“强预期”作用下，军工板块的估值水平已经较2024年底提升至一个新阶段。我们判断，军工板块当前正处于一个同上空间产、同下有底的状态，短期急涨的子领域和个股或有波动风险，但结构性深度调整的可能性相对较低。
　　今年以来，伴随进入“十四五”末年，军工行业的发展态势较此前出现一定变化。在市场表现方面，领涨主线发生切换，如主机厂等部分此前关注度相对较高的细分领域热度有所降温。而诸如军工国企改革深化下的资产重组整合、新兴军工科技前沿应用、兼具军民两用特性的“大军工”等领域成为市场焦点。我们认为，这种板块内部的结构性变动，并非偶然，一方面是军工基本面迎来持续回暖前市场保持观望态势，另一方面也映射出军工行业正处于“需求分化，预期重塑”的关键节点从“需求分化”来看，当前武器装备需求端呈现出复杂多元的格局、受近期多场地区冲突中部分传统装备表现受到制约的影响，部分成熟装备的战场效用受到一定质疑。与此同时，在各国普遍推进新型作战力量建设需求的牵引下，“高效费比”武器装备需求呈现出强劲增长态势。“冷”“热”反差之间，反映出全球军工需求正从过去的传统“全面铺开”式采办向“精准聚焦”式采购转变，是国防现代化建设迈向更高层次的必然结果。
　　从“预期重塑”来看，在国际地缘政治形势波循云诡、全球军事　　科技竞争自热化的大背景下，军工行业发展的外部压力与内部动力均显著增强。在内外部的双重影响下，我国军工行业预期有望受益于全球军工行业发展环境的深刻变化与我国军工行业“强计划性”带来的内生式增长的双重驱动。一方面，地缘冲突、关税冲突等国际局势的不确定性使得军工行业战略地位愿发凸显，长期增长预期坚实：另一方面，技术送代加速、关键战略节点逐步逼近、五年计划周期将至等因素，又使得短期内行业景气度有望保持上行通道，在此前多年的“沉寂”后市场对军工企业的预期有望重新校准。
　　基于上述分析，我们可以得出以下结论与判断：
　　1、行业皆有周期，军工行业依然处于景气大周期，大周期中的小周期或将接近尾声，十四五已至末年，“十五五”全新征程和2027 年目标迫在眉睫时不我待；2、企业内功愈发重要，公司治理水平是否能持续提升，能否在业务聚焦和多元化之间做好平衡、能否军品和民品协调发展提升抗风险能力、能否放眼长远持续投入研发提高附加值，这些方面将会考验公司熨平周期的能力，也将成为赢得长期溢价的重要因素3、军工行业投资逻辑已遂渐从主题驱动向业绩驱动转变，企业基本面与未来预期的重要性日益凸显，投资决策需要更加注重对企业长期价值的挖掘，不同公司发展的差异性也将加大，择股也变得更加重要；4、在市场调整过程中，部分具备核心竞争力、估值处于合理区间的优质企业，“老自马”依旧自，性价比上具备了中长期配置价值：
　　5、随着行业发展逐渐步入新阶段，市场对军工行业的认知与预期将不断趋于理性，“十五五”的军工行业发展将更加稳健、可持续。
　　新时代军工行业具有更优的资产质量、更新的景气费道、更大的业务规模、更高的市场天花板，军工行业的估值体系也将进行重塑享受更新更高的溢价。
　　对于全年及下半年军工行业研判，我们认为：
　　①7月，军工上市公司将逐步发布半年报业绩预报、快报，预喜或将频现，在2024年经历十年“最差”中报后，未来基本面和情绪面修复可期，当前行业整体已看不到更多的利空或者潜在利空：
　　②从节奏上看，考虑到“十四五”已经进入攻坚阶段，“补课”　　需求时不我待，短期内行业整体景气度有望保持上行，军工行业的上中下游基本面修复有望同步发力，业绩整体同步实现回暖，下半年整体将好于上半年，业绩有望逐季度环比提升③军工行业的上行态势，相比其余行业的下行压力，比较优势将更加凸显：
　　①年初以来，低空经济、商业航天、深海科技、大飞机、军事智能化等主题高度活跃，我们认为，这些大军工新域新质主题仍将会不断深化、反复演绎；同时，伴随着军工基本面有望迎来持续回暖，主题活跃+业绩提振，将构成未来较长一段时间的二重奏，共同推动军工整体行情的再次到来。
　　①短期内，在当前所处的年报、一季报发布后的消息真空期内印巴冲突、以伊冲窦等地缘政治变化对军工板块的刺激也将在影响力度和时间长度上放大更为明显整体节奏上，我们认为，“进二退一”或成为中长期常态，内部也将呈现出轮动与分化，短期急涨的子领域和个股或有波动风险，军工行业融资余额处于历史高位，也是造成波动的潜在因素。军工行业重回市场主舞台后，增量资金配置或将倾向于白马。
　　我们对军工行情的节奏判断如下：
　　填洼地：前期超跌、悲观预期充分体现的领域，如军工电子、军工材料；
　　塑权重：沪深300和A500等指数中的军工权重股； ②③“双击”：待到“十四五”末订单和业绩的逐步兑现，以及“十五五”计划的逐步明朗，将带来业绩和估值的“双击”；④行业特殊性溢价：并购重组、市值管理预期、地缘政治刺激、新质生产力和新质战斗力等带来的行业溢价。三、投资趋势和方向①军工行业依然处于景气大周期； ②
　　随者“十四五”进人攻坚阶段，十五五”计划遂步明朗，行业将进入“V”字反转；③关注无人装备、军事智能化、卫星互联网、电子对抗等新质新域的投资机会；
　　①关注低空经济、民机、商业航天、深海、军贸、信息安全等军民结合领域的“大军工”投资机会；
　　③关注军工行业并购潮下和市值管理要求下的投资机会，四、建议关注：
　　军机等航空装备产业链：
　　战斗机、运输机、直升机、无人机、发动机产业链相关标的，航发动力（发动机）、应流股份（叶片）、航天电子、航天彩虹（无人机）等。
　　低空经济：
　　莱斯信息（空管系统）、四川九洲（空管系统）、中信海直（低空运营）。
　　航天防务（导弹及智能弹药）产业链：
　　航天电器（连接器）、航天南湖（防空预警雷达)、天奥电子（时频器件）、中兵红前（特种装备）、北方导航（导航控制和弹药信息化）、国科军工（导弹固体发动机动力与控制产品）、成都华微、振华风光（模拟芯片）、国博电子（星载TR)、智明达（嵌入式系统）。
　　商业航天（卫星制造及卫星应用）产业链：
　　航天智装（星载IC)、中国卫通（高轨卫星互联网)、航天环宇（地面基础设施）、海格通信（北斗芯片及应用）、中科星图（卫星遥感应用）。
　　船舶（深海）产业链：
　　中国船舶、中国重工、中国海防（水声水下防务）。
　　军事智能化：能科科技。军工材料：
　　铂力特、超卓航科（增材制造)；光威复材、中复神鹰（碳纤维复合材料）；航材股份、钢研高纳、图南股份（高温合金）；华秦科技、佳驰科技(隐身材料)；菲利华(石英纤维)。
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