环保行业跟踪周报：价格法27年来首次修订 水固C端收费亟待优化；水价市场化+现金流拐点 下一个垃圾焚烧；关注美埃科技&雅下成长逻辑

　　重点推荐：海螺创业，瀚蓝环境，绿色动力，永兴股份，光大环境，军信股份，粤海投资，美埃科技，宇通重工，景津装备，新奥能源，昆仑能源，三峰环境，兴蓉环境，洪城环境，中国水务，伟明环保，九丰能源，龙净环保，高能环境，蓝天燃气，新奥股份，赛恩斯，金科环境，英科再生，路德环境。
　　建议关注：绿色动力环保，大禹节水，联泰环保，旺能环境，北控水务集团，武汉控股，碧水源，重庆水务，凯美特气，仕净科技，浙富控股。
　　政策跟踪：1） 27 年来价格法首次修订，价格市场化促ROE&现金流提升。价格市场化：水、固、气、电领域多涉及政府定价，尤其是市场化程度较低的水务、垃圾费的C 端收费需重视！市场化定价可以促进高效促ROE+保证现金流；机制转变：
　　政府定价从定水平向定机制转变，夯实成本监审的法律基础；政府征集意见手段增加：规定除听证会外新增公开征求意见、问卷调研等方式；成本监审上升为法律规定。2）2025 年化债加速推进，期待助力环保板块回款改善。财政部召开2025 年上半年财政收支情况新闻发布会，化债工作进度超预期。2025 年度的2 万亿元SRB 额度发行进度大幅提前，截至6 月末已发行1.8 万亿元，占全年额度的90%，期待化债加速助力环保板块回款改善，促进现金流进一步提升。
　　行业观点：【水务运营】市场化+现金流拐点，下一个垃圾焚烧！1）现金流左侧布局下一个垃圾焚烧：预计兴蓉、首创资本开支25 年下降，26 年开始大幅下降，自由现金流大增可期！参照垃圾焚烧自由现金流转正前后，分红比例从21 年低点18%，22-24 年连续提至40%，典型公司永兴（24 年分红比例66%）军信（95%）绿动（71%），板块PE均值从23 年末11 倍提至当前15 倍。24 年水务板块分红比例为34%，剔除已经分红50%的洪城环境，核心公司兴蓉24 年分红28%提升空间大！自由现金流改善带来PE 估值提升空间可参照垃圾发电30%以上！2）价格改革不仅是弹性，重塑成长+估值！水的重点在于水价制度对合理投入回报的保障，从而在成熟期获得类似全球范式的持续增长，如美国水业业绩10 年复增10%，伴随同样确定的红利增长。“从防御到可持续增长”带来估值提升空间2～3 倍。重点推荐：【兴蓉环境】PB 1.2 倍，对应25 年PE10.2 倍。掌握成都优质水务固废资产，污水提价+产能扩张中。24 年资本开支46 亿元，预计25 年开始下降，26 年开始显著下降，具分红提升潜力！【粤海投资】PB1.1 倍，对应25 年PE10.5倍，股息率6.2%。对港供水真正实现水价市场化，对标市场化美国水业，估值空间2.5倍！【洪城环境】高分红兼具稳健增长，承诺21-26 年分红不低于50%，对应25 年PE9.7，股息率5.2%。建议关注：【首创环保】PB1.1 倍，对应25 年PE12.7 倍。24 年资本开支42 亿元，预计25-26 年持续下行，27 年显著下降，则自由现金流三年持续改善。
　　【垃圾焚烧】资本开支下降提分红验证，供热&IDC 等提质增效促ROE 和估值双升！固废重点逻辑在于：一是资本开支下降，自由现金流大幅改善，分红提升！二是，行业成熟期提质增效！1）自由现金流增厚提分红：板块自由现金流于23 年转正，24 年持续增厚，提分红兑现。测算分红潜力=（简易自由现金流-财务费用）/归母净利润。24 年板块分红比例40%、稳态下分红潜力达97%～120%；预计26 年标的分红潜力达50%～150%+。
　　2）降本增效提ROE：通过降本、供热、IDC 合作等方式提质增效，带来ROE 提升！如【绿色动力】25Q2 供热量同增133%进一步加速，提分红+提ROE 核心逻辑兑现典范。
　　25Q2 供汽量29 万吨（同比+133%，环比+29%），较25Q1 供热增速97%进一步加快。
　　【瀚蓝环境】内生提质增效超预期，25Q2 瀚蓝内生业绩增速18%。25Q2 扣除粤丰并表0.50 亿元后扣非4.38 亿元，较上年同期扣除一次性收益后扣非3.71 亿元增长18%。垃圾焚烧+IDC 为行业拓展新趋势，纯供能模式/供能+机柜租赁/供能+算力租赁模式下，2000吨/日匹配20MW 数据中心，盈利增量弹性为26%/66%/817%，综合ROE 由12%提至16%/15%/18%。（估值日期：2025/7/27）
　　公司观点：1）美埃科技：国产半导体洁净龙头，私有化捷芯隆估值合理产品拓展区域协同。国产半导体洁净龙头（市占率30%），充分受益国产替代；自有资金私有化捷芯隆，标的为知名洁净室墙壁和天花板系统供应商，短期收购增厚业绩外，产品互补+客户共享，协同明显。2）雅江1.2 万亿超级项目开工，关注水电配套及压滤机等设备端相关带动。7 月19 日，中国雅江集团正式成立，雅鲁藏布江下游水电工程开工。该工程总投资超1.2 万亿元，装机容量7000-8100 万千瓦，预计将带动公用环保行业设备端需求景气，建议关注：【大禹节水】将成立西藏林芝分支机构，重点聚焦水电配套工程等业务；【景津装备】作为压滤设备龙头有望受益于污泥处置等需求；【海螺创业】垃圾发电现金流大增+水泥价值共振=定价归位。特许经营+垃圾资源增值促进ROE&现金流不断提升；反内卷叠加雅鲁藏布水电带动需求（西南区域产能），水泥价值低估，海螺创业是弹性大的海螺水泥。【浙富控股】子公司浙富水电将作为核心水电设备供应商积极参与。
　　行业跟踪：1）环卫装备：2025M1-6 新能源渗透率同增7.24pct 至15.86%。25M1-6 环卫车销量38164 辆（同比+3.59 %），其中新能源6054 辆（同比+90.56%），盈峰环境/宇通重工/福龙马新能源市占率分别为32%/14%/8%。2）生物柴油：生物柴油均价与上周相比持平，单吨净利下滑。2025/7/18-2025/7/24 生柴均价8250 元/吨(周环比持平)，地沟油均价6304 元/吨(周环比+1.2%)，考虑一个月库存周期测算单吨盈利-18 元/吨（周环比-114.0%）。3）锂电回收：金属价总体明显上涨&折扣系数上升，盈利改善。截至2025/7/25，三元电池粉锂系数周环比上升1.0pct，锂/钴/镍系数分别为71.0%/73.8%/73.8%。截至2025/7/25，碳酸锂7.29 万（周环比+9.4%），金属钴24.8 万（周环比+2.1%），金属镍12.49 万（周环比+2.4%）。根据模型测算单吨废料毛利-0.33 万（周环比+0.015 万）。
　　风险提示：政策推广不及预期，财政支出低于预期，行业竞争加剧。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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